事件：

公司发布2025 年半年报。

点评：

25H1 同比大幅扭亏，费用率改善明显

2025H1，公司实现营业收入36.91 亿元，同比+33.74%，实现归母净利润5.03 亿元，扣非归母净利润3.18 亿元，同比扭亏为盈，游戏业务实现收入29.06 亿元，同比+9.67%，主要由于《诛仙世界》24 年底上线带来的PC端游戏收入增加以及电竞业务流水增长；影视业务实现收入7.67 亿元，同比+756.35%。25Q2 公司实现营业收入16.68 亿元，同比+16.57%，归母净利润为2.01 亿元，同比扭亏为盈。费用率角度，25H1 公司销售/管理/研发费用率分别为8.94%/9.09%/25.53%， 同比分别变动-9.41/-7.75/-8.94pct。

《诛仙世界》贡献业绩增量，重点项目《异环》推进顺利分业务看，游戏业务上半年实现归母净利润5.04 亿元，同比扭亏为盈。公司坚持发力长青游戏，优化在研布局，2024 年底，公司自研端游《诛仙世界》上线，发力MMORPG 赛道，年内持续内容更新，7 月推出第二赛季全新版本，贡献业绩增量。《诛仙2》于8.7 上线，上线首日登顶ios 游戏免费榜，继续巩固公司在仙侠MMO 赛道的布局优势。《P5X》于6 月底上线日本、欧美等海外区域，表现优秀。公司储备产品《异环》6 月度开启二测，并同步在海外英语、日语区域测试，玩家反响热烈，后续上线有望贡献显著增量。电竞业务以赛事运营为引擎，产品的精细化运营进一步夯实业绩基本盘，上半年电竞业务流水同比延续增长趋势，贡献稳定业绩。影视业务上半年贡献归母净利润4172.2 万元，公司聚焦“提质减量”策略，缩减影视业务整体投入规模，并加大短剧赛道布局，8 月出品的微短剧《弄潮》在红果、抖音双平台播出，播出效果良好，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》等影视作品在后期制作、排播过程中。

投资建议与盈利预测

公司围绕核心赛道发力多品类，储备产品《异环》进展顺利，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期，我们估计2025-2027 年公司EPS为0.41/0.76/0.83 元/股，对应PE 为39/21/19，给予“增持”评级。

风险提示

新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。