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完美世界发布2025 年中报。2025H1 公司实现营收36.91 亿元，同比增加33.74%；实现归母净利润5.03 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.18 亿元，同比扭亏。其中第二季度公司实现营收16.68 亿元，同比增长16.57%；实现归母净利润2.01 亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润1.55 亿元，同比扭亏。

游戏业务方面：2025H1 公司游戏业务实现营收29.06 亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润5.04 亿元，实现扣非归母净利润3.46 亿元，同比均扭亏为盈。

游戏业务的增长主要得以于自研新国风仙侠MMORPG 端游《诛仙世界》增量，加之《CS:GO》《DOTA2》等电竞业务延续增长，以及人员优化、办公场所整合等降本增效举措带来的贡献。2025 年7 月9 日《诛仙世界》第二赛季全新版本更新效果不错，预期带动玩家回流及流水回升；2025 年8 月7 日《诛仙2》游戏上线首日即登顶iOS 游戏免费榜榜首，预期仍会带来一定业绩边际贡献。

影视业务方面：2025H1 公司影视业务实现营收7.67 亿元，同比增长756.35%，实现归母净利润0.42 亿元，实现扣非归母净利润0.23 亿元。2025 年以来，公司出品的《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》《有你的时光里》《绝密较量》《爱上海军蓝》等平台定制剧相继播出，收获广大观众喜爱。

目前，公司储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》《醒来》等影视作品正在后期制作、排播过程中。

储备产品方面：公司原创超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于2024 年7月首曝，作为公司“多端并发、全球扩展”策略下的重点产品，该游戏将于PC端、移动端、主机端全平台登陆全球市场，有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化出海等方面，为公司游戏业务打开新局面，当前该产品正基于国内二测及海外首测的玩家反馈进行调优，新一轮测试正在积极筹备中。此外，公司稳步推进新游戏的研发、测试及上线工作，并以小规模、轻量级投入积极探索新的发力点。

投资建议：考虑到公司重磅新品即将上线有望贡献业绩增量，我们调整公司25-27 年收入预测至65/102/99 亿元（原预测68/103/107 亿元），YOY+16%/57%/-3%；归母净利润预测至7/21/20 亿元（原预测6/16/19 亿元）。考虑到公司重磅产品《异环》具有市场高预期，有望享受到PE 端的弹性，给予公司26 年目标PE 20x，对应目标市值420 亿元、目标价21.65 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新游产品落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。