投资要点

事件：公司发布2025 年第三季度财报。2025Q3 公司实现营收17.3 亿元，同比+31.4%，环比+3.5%；归母净利润1.6 亿元，同比扭亏为盈，环比-19.2%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比扭亏为盈，环比+6.6%。公司业绩符合市场预期。

《诛仙世界》利润稳步释放，降本增效成效显现。2025 年前三季度游戏业务收入同比+15.5%至44.8 亿元；归母净利润7.2 亿元；毛利率同比+3.6pct 至69.3%，主要受益于：1）端游《诛仙世界》于2024 年12 月正式上线，《诛仙2》于2025 年8 月初公测，《女神异闻录：夜幕魅影》于2025 年6 月底至7 月初登录日本、欧美等海外市场，贡献收入增量；2）电竞业务延续增长趋势。10 月19 日由完美世界主办的2025 年反恐精英亚洲邀请赛在上海圆满落幕；9 月Valve 宣布2026 年国际邀请赛将于2026 年8 月在上海举办。展望后续，关注《诛仙世界》新赛季用户回流及流水表现，有望成为公司又一款长线运营端游，稳健贡献业绩，同时关注降本增效有望带来费用端进一步降低。

《异环》二测表现出色，积极关注上线节奏。公司新游相继上线：1）2025 年6 月末至7 月初，公司自研的《女神异闻录：夜幕魅影》相继于日本、欧美、东南亚等海外区域公测，iOS 游戏畅销榜表现出色，公司作为研发方，流水分成将继续增厚业绩，持续关注产品长线表现；2）重点自研超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》于6 月底、7 月初在国内二测、海外首测，产品相比国内首测有明显优化提升，我们认为本轮测试总体较为顺利，预计产品有望于2025Q4 开启三测，持续关注三测时间、表现，及公测定档。《异环》分别于8 月、9 月亮相2025 德国科隆游戏展与日本东京电玩展，海外玩家反响热烈。看好《异环》上线将为公司带来显著业绩弹性。

影视聚焦提质减量，布局短剧赛道。2025 前三季度影视业务实现营业收入9.2 亿元，同比+432.9%；归母净利润0.3 亿元，主要系《千朵桃花一世开》《只此江湖梦》《嘘，国王在冬眠》等剧集播出、确认节奏影响。

截至2025H1，储备的《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等作品正在后期制作、排播过程中，同时发力确定性更强的短剧赛道。看好公司深化“提质减量”策略及影视业务多元化发展。

盈利预测与投资评级：我们维持盈利预测，预计2025-2027 年EPS 为0.40/0.74/0.90 元，对应当前股价PE 分别为43/23/19 倍。看好公司新游周期驱动业绩重启增长，维持“买入”评级。

风险提示：老游流水超预期下滑，新游流水不及预期，行业监管风险。