2025 前三季度公司营收同比高增，利润扭亏。2025 年前三季度，公司实现营业收入54.17 亿元，同比+33.00%；实现归母净利润6.66 亿元，同比+271.17%；扣非归母净利润4.83 亿元，同比+207.77%，其中游戏业务实现扣非后的净利润5.48 亿元，影视业务实现扣非后的净利润2582 万元。前三季度，具体分业务看：

1) 游戏业务贡献主要利润：实现收入44.75 亿元，同比+15.64%，实现归母净利润7.17 亿元，业务毛利率提升至69.29%（+3.5pct），主要系2024 年末上线的《诛仙世界》端游、2025 年8 月公测的《诛仙2》、《女神异闻录：夜幕魅影》于2025Q3 上线海外市场带来收入增量；电竞业务流水延续增长趋势，收入同比增加；

2) 影视业务扭亏为盈：实现收入9.18 亿元，同比+432.90%，归母净利润3173.43 万元，系年内多部影视作品播出并确认收入。此外，公司近年来发力短剧赛道，影视业务长短剧共同发展，短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧；

3) 其他：非经常性损益为1.82 亿元，主要为游戏业务出售乘风工作室产生的处置收益。

2025 年公司影游产品齐发力。游戏业务方面，《诛仙2》、《异环》陆续进入公测、二测，用户反馈积极；《女神异闻录：夜幕魅影》接棒《幻塔》，公测数据突出。影视业务方面，公司深化“长剧深耕、短剧精作、共生共长”三大策略，2025 年前三季度《千朵桃花一世开》等平台定制剧陆续播出，后期制作、排播内容丰富；短剧方向出品了《夫妻的春节》等爆款短剧。电竞业务方面，公司作为知名电竞产品《DOTA2》及《CS》在中国大陆地区的独家运营商，下半年举办世界级赛事CS 亚洲邀请赛（CAC 2025），强化赛事IP 矩阵。2026 年，DOTA2 国际邀请赛（The International，简称TI）将在上海举办。

2026 年重点关注大DAU 产品《异环》的上线进度及表现。2021 年12 月公测的轻科幻开放世界游戏《幻塔》开创了公司潮流品类的新格局，验证了公司在二次元赛道的突破能力。新游方面，《幻塔》团队研发的原创超自然都市开放世界RPG 游戏《异环》已于2025 年7 月完成国内二测与海外首测，并分别于8 月、9 月亮相2025 德国科隆游戏展与2025 日本东京电玩展。目前，该产品新一轮测试正在积极筹备中。未来，《异环》将于PC 端、移动端、主机端全平台登陆全球。

投资建议：考虑到产品大年、管理加固等利好影响，且用户期待的《异环》的上线周期、发力节奏均在2026 年，我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为8.10/17.16/18.90 亿元，对应PE 分别为38/18/16 倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示：行业政策变动、存量游戏产品流水加速下滑、新游上线进度与流水表现不及预期的风险。