数款大体量新游将至 ，二游市场空间广阔二游行业的大盘表现主要由头部产品的表现驱动，21 年《原神》引爆市场带动二次元手游大盘同比增长27.4%，23 年《崩坏：星穹铁道》上线后亦成为行业新增长极。目前数款大体量二游陆续测试、上线，伴随新游周期到来，二游市场有望重返增长区间。

从《幻塔》到《异环》：青出于蓝，有望领跑都市开放世界赛道完美世界自研游戏《异环》为原创超自然都市开放世界RPG 游戏，将于4 月23 日开启国服公测，海外公测也将随后在4 月29 日开启。我们认为《异环》具备较强的爆款潜力。

经验一：研发经验可复用，《异环》引擎技术再升级。1）《异环》和《幻塔》都是开放世界游戏，且《幻塔》曾推出“镜都”版本，研发团队在大世界产品开发和引擎的运用经验能够复用。

2）《异环》引擎升级为虚幻引擎5.6，场景效果和角色效果均有明显的迭代和改进。

经验二：出海经验可沉淀，《异环》全球化进程固根基。公司游戏出海由授权第三方发行逐步向自主发行过渡，已经累积了一定的全球化发行运营经验，有望在《异环》的全球化进程中复用。

经验三：复盘《幻塔》运营问题，《异环》聚焦长线体验优化。《幻塔》的核心问题在于其上线初期表现不及预期，后续迭代口碑回升。研发团队吸取教训，《异环》坚持“听劝”式优化，实现了意见收集、测试反馈、快速优化的良性循环，打造与用户互动、与玩家共创的和谐氛围。

首款都市开放世界二游，《异环》爆款潜力凸显《异环》预约数据表现亮眼，口碑与热度双升。截至3 月25 日，官方宣布全球预约量已超3000万。在当前待上线的二次元游戏中，《异环》TapTap 期待值高达9.0，同时在各社交平台的粉丝量、讨论度都明显高于其他待上线二次元大作，热度和口碑均表现出色。

稀缺都市题材，以沉浸式体验实现差异化竞争。都市题材的丰富度、可玩度较高，为更多的内容、交互和商业化提供更大空间，且都市题材能与模拟经营、休闲类副玩法深度融合，以沉浸式都市体验构筑其差异化竞争力。同时，游戏主线的异象玩法与都市玩法有望实现互补。

克制的商业化，以轻量让利深耕长线运营。在核心付费点角色上，《异环》直接提升了稀有角色的抽卡概率，同时取消歪卡机制，直接让利于玩家。在皮肤、武器等配套付费点上，玩家可通过完成任务、游戏内货币兑换、特殊玩法等多元方式获取，进一步降低了玩家的氪金感。

PC 游戏大盘复苏，PC 游戏/电竞业务稳中向好PC 游戏市场强势复苏，公司《诛仙世界》等PC 游戏稳定释放业绩；同时公司深度布局电竞业务，26 年8 月将举办TI2026，电竞业务亦有望持续贡献稳健业绩。

投资建议

我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为7.65/15.50/19.62 亿元，对应PE 分别为49.20/24.28/19.19 X。维持“买入”评级。

风险提示

1、产品上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。