本报告导读：

公司2025 年收入增长稳健，利润端扭亏为盈，核心新品《异环》国内上线表现亮眼，全球化发行在即，有望打开长期增长空间。

投资要点：

公司重点产品《异环》国内上线表现出色，全球化发行值得期待。

考虑到《异环》优秀的产品品质，和开放世界游戏长周期运营表现，我们相较上次报告，小幅上调2026 和2027 年盈利预测，我们预计公司2026-2028 年EPS 分别为0.93/1.12/1.13 元（相较上次报告2026-2027 年分别上调0.03 和0.13 元），参考可比公司，并考虑到近期游戏板块整体估值略有回调，我们给与公司2026 年25 倍动态PE，对应目标价23.25 元，维持“增持”评级。

2025 年同比扭亏，持续高分红回馈股东。公司 2025 年实现营收66.60 亿元，同比增长19.55%，归母净利润7.31 亿元，扣非归母净利润 5.64 亿元，实现扭亏为盈。2026Q1 实现营收11.71 亿元，同比下降 42.11%，归母净利润1.03 亿元，同比下降 66.02%，扣非归母净利润 0.61 亿元，同比下降 62.40%，Q1 业绩承压主系去年同期《诛仙世界》上线高基数及影视收入阶段性下滑所致。公司拟2025年度每10 股派现3.3 元，持续回馈股东。

《异环》国内正式上线，表现出色，全球化发行值得期待。2025 年公司游戏业务实现营业收入57.11 亿元，同比增长10.24%，实现归母净利润8.38 亿元，较上年扭亏为盈。2025 年《诛仙世界》《诛仙2》手游及《女神异闻录：夜幕魅影》海内外上线，贡献核心业绩增量。2026 年4 月23 日，自研超自然都市开放世界 RPG《异环》国服公测，上线即登顶 App Store 免费榜，畅销榜最高至第11 名，该游戏即将于2026 年4 月29 日登陆海外市场，我们认为有望在潮流品类突破、拓宽用户群体、全球化方面，为公司打开新局面。

影视业务经营层面实现扭亏，持续追求精品，实现长短剧共生共长。

2025 年公司影视业务实现营业收入9.2 亿元，实现归母净利润-30.27万元，实现扣非归母净利润3780.02 万元，经营性利润较上年扭亏为盈，公司坚持精品路线，以“长剧深耕、短剧精作、共生共长”策略为核心，持续追求精良品质，输出优秀作品。

风险提示。存量产品下滑，影视业务波动，新品表现不及预期。