完美世界发布2026 年一季报，公司26Q1 实现营业收入11.71 亿元（yoy-42.1%，qoq-5.8%）；归母净利润1.03 亿元（yoy-66.0%，qoq+57.2%）；扣非后归母净利润0.61 亿元。公司季度收入同比承压主要受去年同期高基数及影视业务确认节奏影响，但利润环比显著改善，游戏主业盈利韧性仍在，《异环》上线临近叠加新品储备丰富，公司有望开启新一轮产品周期，维持“买入”评级。

游戏业务保持盈利韧性，核心产品稳健运营

26Q1 公司游戏业务实现收入10.76 亿元（yoy-24.1%，qoq-12.6%），归母净利润1.04 亿元，扣非归母净利润0.99 亿元，仍为公司主要利润来源。

收入同比下滑主要因去年同期部分重点产品贡献较高基数，同时新品尚处上线前储备阶段。从产品端看，《诛仙世界》《完美世界国际版》《幻塔》等核心产品维持稳定流水贡献，通过版本更新、活动运营及长线内容迭代保持用户活跃度。我们认为，公司现阶段处于老产品稳运营、新产品待释放的过渡阶段，随着《异环》逐步放量，游戏收入有望打开增长空间。

影视业务短期波动，经营结构持续优化

26Q1 公司影视业务实现收入0.91 亿元（yoy-84.8%，qoq+2933.3%），归母净利润0.32 亿元，扣非后归母净利润-0.04 亿元。收入同比下降主要受项目排播及确认节奏扰动影响，但板块整体盈利能力较2024 年前明显修复。

2025 年公司影视业务已实现经营性扭亏，短剧、定制剧及轻资产制作模式逐步跑通，预计后续随着新项目上线及内容排播恢复，影视板块盈利弹性仍有释放空间。

《异环》开启全球多端发行新周期，AI+UE5 强化研发壁垒公司重点自研产品《异环》定位原创开放世界RPG，于4 月23 日同步登陆PC、iOS、Android、PlayStation 5 及Mac 平台，并将于4 月29 日上线国际服，实现全球多端一体化发行。截至23 日当日，《异环》全球预约量超过3500 万，首日即在iOS 总榜排名第3 名，仅次于抖音商城和豆包。我们看好《异环》长线运营能力，并认为其依托高PC 占比和 TapTap、官网等安卓渠道，有望降低发行成本。技术端看，公司自研大模型智能体平台已应用于AI 生图、2D 转3D 等研发环节，并联合高通、Epic 推进UE5.6 移动端深度适配，研发效率与工业化能力持续提升，长期有望改善利润率水平。

盈利预测与估值

我们认为，尽管公司存量游戏流水有所下滑，但新品《异环》有望成为新一轮增长核心驱动力，AI 技术赋能将持续提升研发效率。我们看好《异环》盈利能力，预期其投流力度相对较低，销售费用率有所节约，上调公司26-27年归母净利润预测为16.6/23.0 亿元（前值为14.2/15.3 亿元，上调幅度为16.9%/50.3%），并新增28 年盈利预测为25.3 亿元。当前可比公司2026年平均PE 为14.6X（此前为26 年19X），考虑公司《异环》上线增长较为强劲，近两年利润端均有望出现较大增长，给予公司26 年25XPE，给予目标价21.39 元（前值19.04 元）。

风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。