公司发布2026 年三季报，2026Q3 实现营业收入23.62 亿元，同比增长36.85%；归母净利润5.06 亿元，同比增长211.47%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比增长185.49%。前三季度实现营业收入51.13 亿元，同比下降5.61%；归母净利润3.87 亿元，同比下降41.83%；扣非归母净利润2.61 亿元，同比下降46.04%；经营活动现金流净额11.81 亿元，同比增长32.87%。

Q3 收入与利润同步增长，《异环》带动游戏业务业绩释放。公司Q3 归母及扣非归母净利润均同比大幅增长，游戏主业贡献突出。Q3 游戏业务实现营业收入21.53 亿元，同比增长37.26%；归母净利润5.23 亿元，同比增长145.22%；扣非归母净利润5.18 亿元，同比增长157.49%。此前《异环》上线初期集中投入推广，市场费用当期确认与充值收入递延确认存在时间差；随着产品持续运营，前期流水逐步确认为收入，业绩贡献进一步体现。公司前三季度综合毛利率为69.53%，较上年同期提升10.26%；其中游戏业务毛利率73.79%，较上年同期提升4.5%；Q3 单季度经营活动现金流净额为5.34亿元，盈利与现金回款共同为后续研发及产品运营提供支持。

《异环》全球累计流水超27 亿元，自主发行与多端布局拓展长线价值。截至2026 年10 月28 日，《异环》全球累计流水超过27 亿元，其中全球官方渠道（官方PC 及官方安卓）累计流水占比近60%，海外累计流水贡献高于国内市场。公司在国内及海外绝大部分区域自主发行，进一步积累全球化发行与用户运营经验。产品通过持续更新角色、剧情、地图及都市生活玩法丰富内容体验，1.3 版本更新首日曾升至日本、韩国iOS 游戏畅销榜第2、第6 名。

我们认为，海外市场表现与较高的官方渠道流水占比，为产品长线运营及盈利释放提供了良好基础；随着上线初期集中推广投入逐步消化，后续利润贡献有望进一步体现。

诛仙IP 持续迭代，多品类储备拓展后续增长空间。《梦幻新诛仙：轻享》于9 月3 日开启公测，以轻量化回合MMO 定位、横竖屏切换及减负设计拓展用户场景，进一步丰富诛仙IP 产品矩阵。公司同时储备《代号Castle》《代号普洱》《代号J1》等项目，覆盖二次元卡牌、模拟经营卡牌、SLG 及休闲游戏等方向，通过小规模投入、持续验证推进新品探索。经典IP 的长线运营积累与新品类布局相结合，有望拓宽产品覆盖人群，为后续增长提供更多支撑。

互动影游与AI 影视布局并进，拓展内容创新空间。公司旗下团队已推出《美女，请别影响我学习》《美女，请别影响我成仙》等买断制互动影游，积累影视制作与游戏交互融合的开发经验。AI 影视方面，完美世界影视与与光同尘合作打造的全AIGC 流程制作网络电影《弈1592》已完成制作，中剧《月与玫瑰》进入制作阶段；10 月，公司联合行业伙伴共同发起华语科幻AI 影像联盟，推动科幻IP 与AI 创制人才对接。我们认为，公司兼具影视制作与游戏研发能力，有望借助AI 提升内容生产效率，发挥创意、IP 及交互设计优势，进一步拓展多元内容产品。

维持“强烈推荐”投资评级。公司前三季度利润同比下降，主要受《异环》上线初期集中推广投入、上年同期一次性处置收益及存量代理游戏收入回落等因素影响。Q3 随着《异环》前期流水逐步确认为收入、推广费用回落，公　　司单季收入与利润同比显著增长，核心游戏业务盈利能力得到体现。考虑产品利润释放节奏及存量业务表现，我们适度下调盈利预测，但考虑到公司核心产品竞争力、全球化发行能力及新品储备仍具支撑，后续AI 影视和互动影游探索拓展长期成长空间，我们维持“强烈推荐”评级。预计公司2026—2028年归母净利润分别为9.18/16.06/17.45 亿元，对应PE 分别为22.5/12.8/11.8倍。

风险提示：老游戏流水下滑风险、新游戏上线表现不及预期风险、海外发行不及预期风险、行业竞争加剧风险、影视业务波动风险等。