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公司发布23 年度业绩预告，预计23 全年实现净利润4.5-5.3 亿，同比下滑67.3-61.5%；扣非净利润1.9-2.3 亿，同比下滑72.5-66.7%；其中Q4 单季度归母净利润-1.65 至-0.85亿、扣非净利润-2.7 至-2.3 亿。Q4 较弱主要由于老产品自然下滑的同时新品研发投入增加，以及人员优化和长投减值等影响，但市场已有一定预期。

投资要点：

老产品Q4 下滑趋势改善，产品周期底部，转型阵痛接近尾声。根据年报预告，预计公司23 年游戏业务归母净利润4.8-5.2 亿，同比下滑67%-70%。受进口版号发放节奏影响，公司23 年是产品小年，除4 月上线的代理手游《天龙八部2》外无其他新品。Q2、Q3老产品受同业新品影响下滑较多，但Q4 下滑趋势有所改善，根据点点数据监测，《梦幻新诛仙》《完美世界手游》《诛仙》等核心产品Q4 国内iOS 收入环比回暖。公司聚焦创新变革，优化产品类型、研发体系和相关团队，Q4 人才梯队持续优化、新品测试投入以及长投损失等对业绩产生了负向影响（根据预告），公司转型阵痛接近尾声。

影视业务23 年提质减量，扣非亏损收窄，微短剧积极布局。根据年报预告，预计23 年影视业务归母净利润0.9-1.3 亿，同比增长35%-95%；预计扣非净亏损0.7 亿，同比收窄。

公司聚焦提质减量策略，提高影视项目创收确定性。根据互动易，公司旗下影视短剧厂牌“她的世界”出品《全职主夫培养计划》《觉醒吧！恋爱脑》等微短剧表现不俗。

24-26 年新品矩阵丰富，24 上半年新品有望带来催化。公司24 年新品《女神异闻录：夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《诛仙世界》等已经历多轮测试，表现良好。根据公告，端游大作《诛仙世界》于2023 年末推出新一轮测试，《女神异闻录：夜幕魅影》于2024 年1 月16 日开启国内付费测试，《一拳超人：世界》将于2024年1 月31 日至2 月1 日在海外多个国家及地区开启公测。此外，《神魔大陆》《诛仙2》《代号新世界》《代号YH》《代号Z》《灵笼》等多款自研游戏都在积极研发中，为25-26年产品管线打下基础，小游戏、真人互动影视游戏也在稳步推进中。

调整盈利预测，维持“买入”评级。根据23 年报预告、24 年产品测试情况和排期节奏，我们调整23-25 年营收预测至79/102/123 亿（原预测为86/109/122 亿），调整23-25年归母净利润预测至4.9/13.6/17.6 亿（原预测为14.6/18.9/21.0 亿），现价对应23-25年PE 为42/15/12x。根据Wind，公司目前处于近5 年Forward PE 估值较低分位；与同业比较，公司24 年PE 亦处于相对较低水平。考虑到公司处于产品周期底部、股价低位，新品周期开启在即，公司困境反转可期，维持“买入”评级。

风险提示：监管政策边际变化风险，游戏项目延期/表现不及预期风险，资产减值风险。