图表1：公司主营业务构成

资料来源：同花顺iFinD

一、基本面投资逻辑

1）《异环》二测展现极佳画质体验，未来或将成为公司王牌IP

《异环》是公司旗下幻塔工作室自主研发的超自然都市开放世界RPG游戏，采用虚幻引擎5制作，支持光线追踪和DLSS技术。从6月二测相关PV和实际画面来看，目前游戏单论画质已达到国内二游第一档次水平，都市+科幻+二次元画风亦具备独特吸引力，与近两年业内同类型游戏相比有望带来差异化优势。目前《异环》收容测试已于6月26日正式开启，此前五月出版署新一批版号审批结果中也已获得了多端版号，游戏上线节奏稳步推进，我们预计《异环》大概率将在2025年正式上线，考虑到游戏画质极佳、赛道火爆、制作工作室过往履历优异，《异环》未来或将成为公司王牌IP，首年流水有望超过50亿元，大幅带动公司游戏板块业绩增长，成为公司新的王牌IP。

2）一季度业绩超预期回暖，游戏+影视剧板块增长迅猛

2025Q1公司实现收入20.2亿元，YOY+52%；实现归母净利润3.0亿元，实现扣非归母净利润1.6

亿元，YOY均扭亏。公司一季度增长游戏端主要来源于去年年底上线的《诛仙世界》，带动的整体业务同比+10%的稳健增长；影视端则依托于多部影视剧在报告期内播出带来营收6亿元（yoy+1616%）的亮眼表现。目前重点储备产品包括手游《诛仙2》以及二次元开放世界都市生活题材产品《异环》，后续业绩有所保障。3）降本增效大力推进初现成效

2024年公司对研发团队进行了全面梳理，研发人员从23年末的3993人缩减至24年末的2575人，虽然在Q4形成了较高减值，但精简了研发力量，在未来有望提升研发效率，达到“提质减量”的降本思路。2025Q1公司销售/管理/研发费用率分别为8.36%/7.22%/24.71%,同比-8.96/-12.25/-12.77个百分点，降本增效效果显着，也帮助公司一季度实现扭亏为盈。未来伴随公司聚焦重点游戏单品的运营思路，基本面触底反弹改善趋势明显，公司利润率有望持续转正。

3）盈利预测及评级

群益证券预计公司2025-2027年净利润分别为6.81亿、12.54亿元、14.09亿元，YOY分别为扭亏、+84.12%、+12.38%；EPS分别为0.35元、0.65元、0.73元，当前股价对应A股2025-2027年P/E为42.5/23/20.5倍，考虑到新游《异环》有望大幅增厚公司未来业绩，给予“买进”建议。

图表2：盈利预测与财务指标

二、技术面信号

近1年股价逆势上升（优于大市），公司属于游戏+影视板块，有AIGC、元宇宙概念，当前股价和估值对比业绩预期处于低估区间，当下筹码愈发集中，且股东中有多家外资以及公私募机构的身影，市值260亿左右易炒作，后市增长空间巨大；近期震荡上行，各周期均线呈多头排列向上，再配合中报业绩预增和题材热度，股价有望企稳反攻，可把握回调到支撑位的介入机会。

风险提示：

公司新品游戏表现不及预期

参考资料：

20250626-群益证券-完美世界-重点新游《异环》今年有望上线，预计将大幅提升游戏收入

【免责声明】本文观点由九方智投顾钱栋编辑整理(登记编号：A0740624100008）。以上内容仅供您参考和学习使用，不作为买卖依据，据此操作风险自负！投资有风险，入市需谨慎。