事件：

公司发布2024年年报，2024年公司实现营业收入15.58亿元，同比增长4.25%；实现归母净利润6.52 亿元，同比增长11.77%；实现扣非归母净利润6.43 亿元，同比增长18.47%。

点评：

超材料业务营收稳健增长，研制收入同比增长9 倍。2024 年超材料业务实现营收15.52 亿元，同比增长21.69%，其中批产收入12.69 亿元，同比增长1.78%；研制收入2.82 亿元，同比增长911.24%。公司利用客户拨付的研制经费以及自有资金开展定制化产品开发以及底层技术研究工作，顺利完成了客户阶段性的研制任务。

毛利率持续提升，盈利能力强。毛利端，2024 年公司毛利率为51.39%，同比+5.49pct，毛利率持续提升。利润端，2024 年公司归母净利率为41.85%，同比+2.82pct，公司盈利能力强。费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.36%/5.70%/6.17%/-10.67%，同比变化-0.43/-1.11/+0.02/+0.99pct，期间费用率合计1.56%，同比-0.54pct。

超材料下游需求迫切，公司积极扩产支撑业绩增长。航空航天装备是全球科技竞争的核心赛道，超材料作为新一代航空航天装备核心产品的关键支撑，其需求有望快速扩张。公司于2022 年启动709 基地二期建设规划，并于2024 年内正式投产，极大提升了交付能力和生产效率；公司于2024 年启动株洲905 基地1 期项目和天津906 基地1 期项目，905 基地1 期和906 基地1 期预计将于2025 年投产，将进一步提升公司交付能力和生产效率，支撑公司后续业绩增长。

公司发布全球首款机身超材料无人机，打造新增长动力。在第十五届珠海航展上，光启技术正式发布了全球首款全机身超材料无人机。2024 年11 月25 日，光启技术在位于顺德的709 基地举办了“低空无人机框架采购合同签约仪式暨战投签约仪式”。公司签署了《无人机战略合作协议》及《无人机框架采购合同》，根据双方签署的框架采购合同，合作伙伴将累计采购公司各类机型无人机的总金额不低于20 亿元。此外，公司与乐山市人民政府合作，在乐山市投资建设“先进低空无人机产业链总部基地项目”。无人机整机业务将为公司业绩增长带来新动力。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收33.02/50.53/73.58 亿元，实现归母净利润12.40/17.87/25.77 亿元，EPS 为0.58/0.83/1.20 元，对应PE 为72.01/49.96/34.65X，维持“买入”评级。

风险提示：毛利率波动，下游需求波动，业绩与估值判断不及预期。