事件：公司公布2026 年半年报，26H1 实现营收17.73 亿元，同比+2.58%，归母净利润1.70 亿元，同比-31.23%，扣非归母净利润1.59 亿元，同比-33.99%。其中26Q2 实现营收9.60 亿元，同比+6.49%，归母净利润1.04 亿元，同比-16.82%。

保健食品放量驱动，原料端价跌量增磨底。分产品看，26H1 营养保健食品/辅酶Q10/维生素A 分别实现收入10.39/3.75/1.21 亿元，同比分别+10.20%/-1.43%/-38.42%。营养保健食品增长稳健，主要来自 Doctor'sBest 在国内市场的持续放量，叠加美国Vit-Best 经营改善，成为业绩增长核心驱动力。辅酶Q10 销量同比+15.14%，单价同比-14.39%，价跌量增凸显龙头地位。维生素A 销量同比-11.47%，单价同比-30.43%，供需失衡下有所承压。分区域看，26H1 境内/境外销售分别实现收入5.15/12.58 亿元，分别同比+20.77%/-3.38%，核心驱动力为 Doctor's Best 品牌势能释放。

发力新品类，藻油Omega-3 打开成长空间。公司积极布局藻油Omega-3 等新品类，万吨油脂项目已进入设备安装调试及试生产阶段，年产10 万吨藻油Omega-3 项目有序推进，培育新增长点。藻油直接从微生物中提取，可规避鱼油重金属污染与供应链不稳定问题，受厄尔尼诺影响，鱼油涨价显著加速藻油Omega-3 对鱼油的替代进程。公司藻油Omega-3 现处产能爬坡阶段，有望持续贡献增量。

原料价格与汇兑双重扰动，利润端短期承压。26H1 公司整体毛利率39.78%，同比-0.67pct，其中保健品毛利率逆势提升，原料（辅酶Q10，维生素A）价格下行拖累整体。费用端，26H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.13%/10.94%/1.83%/2.90% ， 同比+1.23/0.00/-0.54/+3.01pct，销售费用率抬升主要系加大营销资源投入，财务费用率大幅抬升主要系汇兑损益及利息支出增加。综合来看，26H1 归母净利率9.59%，同比-4.72pct。若剔除原料价格波动及汇兑影响，保健品业务盈利能力保持稳健。

投资建议：公司作为全产业链布局保健品企业，核心原料业务壁垒深厚。2026H1 营养保健食品收入稳健增长，Doctor's Best 在国内市场量利双升，境内收入+20.77%，品牌势能持续释放。辅酶Q10 价跌量增，龙头地位稳固，短期原料价格已处底部，下行风险可控。以藻油Omega-3 为代表的新原料项目稳步推进，受益于鱼油价格大涨带来的替代机遇，有望打造成为继辅酶Q10 后的第二增长曲线。我们看好公司在夯实原料优势的基础上，持续发力C 端品牌业务，打开长期成长空间。我们预计公司2026-2028 年实现营收37.5/45.9/54.7 亿元，同比+11.3%/+22.4%/+19.2%，预计实现归母净利润4.0/5.8/7.5 亿元，同比+18.2%/+43.4%/+29.8%，对应PE 为25x/17x/13x，给予"买入"评级。

风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；国内市场拓展不及预期。

汇率变动加剧；