事件:

2026 年10 月27 日，金达威发布2026 年三季报。2026Q1-3 公司实现营业收入26.4 亿元，同比+1.2%；归母净利润2.5 亿元，同比-29.7%；扣非归母净利润2.40 亿元，同比-31.29%。单Q3 来看，公司实现营业收入8.6 亿元，同比-1.5%；归母净利润0.8 亿元，同比-26.3%。

投资要点:

收入端短期内仍承压。2026Q3 公司营业收入同比下滑1.5%，我们预计主要受维生素A 价格再度探底、辅酶Q10 价格缓慢回落，共同拖累原料业务盈利。分业务看，2026H1 多特倍斯中国大陆销售增长已超60%；代工业务方面，截至2026 年9 月，Vit-Best 产能接近满产，构成收入端支撑。藻油业务仍处于产能爬坡与市场拓展阶段，当前体量相对有限，对单Q3 报表端的增量贡献尚不显著。

毛利率承压叠加费用率上行，单Q3 盈利能力阶段性走弱。2026Q3公司毛利率约39.2%，同比下降0.6pct，我们预计主因维生素A 及辅酶Q10 等原料产品价格下行拖累。费用端，销售、管理、研发及财务费用率分别约为10.3%/11.9%/2.1%/1.8% ， 同比提升1.1/1.4/0.2/0.3pct，费用率上升对利润造成负面影响。综合来看，单Q3 公司归母净利率约9.7%，同比下降3.3pct。

万吨藻油项目投产打开成长空间，藻油替代鱼油有望带来潜在增量。

截至2026 年9 月8 日，公司万吨油脂项目仍在建设中，部分DHA藻油毛油已投产，约三分之一DHA 藻油产能已进入试生产，其余产能计划于2026Q4 陆续建成，后续产能利用率提升、客户导入及销售放量有望为收入增长提供增量支撑。展望2026Q4 及2027 年，若鱼油价格继续上行拉动藻油价格中枢上移，叠加新增产能有序释放，藻油业务有望量价协同改善，提升公司业绩弹性。

投资建议：未来持续关注原料量价变化、藻油项目放量带来的业绩弹性。随着藻油项目逐步投产及产能释放，公司有望打开新的成长空间。我们预计，公司2026-2028 年营业收入为38.04/45.40/53.93亿元，同比增长13%/19%/19%；归母净利润为4.14/5.98/7.40 亿元，同比增长22%/44%/24%，当前股价对应PE 为27/18/15 倍，维持“买入”评级。

风险提示：藻油新产能投产不及预期、鱼油价格波动、辅酶Q10 及VA 等价格超预期下行、保健品行业竞争加剧及监管趋严、汇兑损失