事件

4 月22 日，公司发布2024 年报：2024 年，公司实现营业收入107.92 亿元，同比+12.27%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+53.99%；加权平均净资产收益率为3.64%，同比增加1.22 个百分点。销售毛利率6.88%，同比增加0.70 个百分点；销售净利率1.16%，同比增加0.69 个百分点。

其中，2024Q4 实现营收32.28 亿元，同比+37.23%，环比+9.79%；实现归母净利润0.15 亿元，同比+154.13%，环比-49.72%；平均净资产收益率为0.39%，同比增加1.12 个百分点，环比减少0.41 个百分点。销售毛利率6.42%，同比增加1.76 个百分点，环比减少0.91 个百分点；销售净利率0.45%，同比增加1.60 个百分点，环比减少0.47 个百分点。

4 月22 日，公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营收34.29 亿元，同比+40.50%，环比+6.25%；实现归母净利润0.83 亿元，同比+61.69%，环比+462.71%；平均净资产收益率为2.19%，同比增加0.80 个百分点，环比增加1.80 个百分点。销售毛利率7.00%，同比增加0.53 个百分点，环比增加0.58 个百分点；销售净利率2.09%，同比增加0.13 个百分点，环比增加1.64 个百分点。

点评

油脂及日化板块共同驱动，公司2024 及2025Q1 业绩改善明显2024 年，公司实现营业收入107.92 亿元，同比+12.27%；实现归母净利润1.35亿元，同比+53.99%。公司业绩大幅改善，一方面受益于公司表活及OEM 产能利用率逐步提升，盈利能力有所增强；另一方面，公司油脂板块受益于棕榈油价格上行，印尼杜库达基地盈利水平提升。其中，2024 年公司表面活性剂（含洗护用品）营业收入达45.01 亿元，同比+32.43%，毛利率达6.57%，同比增加1.52 个百分点；油脂化学品营业收入达61.21 亿元，同比+3.10%，毛利率达6.69%，同比增加0.21 个百分点。2025Q1，公司实现归母净利润0.83 亿元，环比+0.68 亿元，其中毛利润环比+0.33 亿元，财务费用环比+0.27 亿元，投资净收益环比+0.25 亿元，资产减值损失环比-0.11 亿元，信用减值损失环比-0.12 亿元。随着投资亏损、资产减值等问题处理后，公司盈利改善明显，体现主业实际盈利水平。

产能扩张与单吨盈利上行共振，看好杜库达基地成长弹性赞宇科技作为国内油化龙头，产能达108 万吨/年，其中杜库达基地位于棕榈油主产国印尼，在棕榈油采购价格、便利性、在途时间、税收政策、运输费用、生产成本等方面具有明显优势，其中棕榈油价格越高，CPO 关税越高，关税成本优势将更加明显。近年，棕榈油价格中枢呈上行趋势，据Wind，2025Q1 棕榈油均价达10191 元/吨，同比+31.18%，环比+2.46%，棕榈油价格的上行也将有效提升杜库达基地单吨盈利。公司还积极推进杜库达改扩建工作，随着高质量新产能的逐步落地，公司油化业务将迎来新一轮成长。同时，公司积极布局OPO 等高附加值产品，OPO 作为婴幼儿奶粉添加剂，市场参考价高达5 万元/吨，目前正根据客户要求开展多轮产品核心指标稳定性验证及小型技改。未来，随着OPO 等高附加值产品落地，公司油化业务盈利能力有望进一步提升。

日化业务布局渐成，有望进入业绩兑现期

公司是国内日化龙头，近年公司表活及OEM 业务呈快速扩张趋势，其中表活产能从2020 年的80 万吨/年扩至2024 年的120 万吨/年；OEM/ODM 加工服务能力从2022 年的10 万吨/年提升至2024 年的110 万吨/年，日化业务布局渐成。新产能快速投放也造成折旧摊销等成本的提升，进而拖累公司日化业务整体盈利，日化板块毛利率也从2020 年的18.84%回落至2023 年的5.05%。近期，公司工作重心逐步转到产能利用率提升及产品结构优化上；同时，行业落后小产能也在逐渐关停，龙头集中度持续提高。随着公司开工率及产品结构的优化、以及行业落后产能出清，公司日化业务盈利能力将企稳回升，其中2024 年公司日化业务毛利率已回升至6.57%，同比增加 1.52 个百分点，我们看好公司表活及OEM 业务逐步进入业绩兑现期。

盈利预测与估值

我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为4.13/5.52/6.63 亿元，EPS 分别为0.88/1.17/1.41 元，现价对应 PE 为10.72/8.01/6.67 倍。赞宇科技是国内油化和表活龙头，规模优势显著，受益于棕榈油价格上行、印尼杜库达基地扩建、日化业务盈利企稳回升，公司业绩有望逐步改善，维持 “买入”评级。

风险提示

原材料价格波动风险、市场竞争及毛利率下降风险、汇率波动损失风险。