本报告导读：

我们认为随着国内技术提升带来的国产化替代和产销量上升带来的成本下降，我国燃料电池汽车仍有很大发展空间。

摘要：

投资建议：我们认为目前氢燃料电池汽车正处于发展的初期阶段，随着资本不断涌入推动国内技术的持续提升，以及产量提升带来的成本下降，我国燃料电池企业拥有较大的发展空间。受益标的：腾龙股份、鲍斯股份、雪人股份（机械团队覆盖）、美锦能源、雄韬股份、嘉化能源、潍柴动力（汽车团队覆盖）等标的、

汽车是其燃料电池重要的应用方向，产量上升是带来成本下降的重要途径之一。目前燃料电池技术以质子交换膜燃料电池为主流，同时亚洲和美国占据全球主要份额，其中汽车已经成为燃料电池汽车的重要应用方向。目前来看影响燃料电池汽车需求的重要因素就是其较高的购置成本，进一步拆分来看燃料电池发动机系统占总成本的比重超过50%，且电堆是发动机系统重要的成本中心。具体来看我们认为燃料电池核心部件环节目前遵循摩尔定律，销量的上升将带来成本的快速下降；根据美国能源局的数据统计显示，当燃料电池发动机年产量从1000 套提高到50 万套是，燃料电池电堆及发动机成本分别从179 美元/千瓦、118 美元/千瓦下降到45 美元/千瓦、19 美元/千瓦，成本下降比重达到83.9%、74.86%。

中国市场政策先行，补贴政策落地和北京冬奥会示范效应有望拉动燃料电池汽车需求。自2015 年燃料电池汽车销售破冰以来，目前累计销售已经突破6000 辆；根据修订版本的《节能与新能源汽车技术路线图》数据显示，根据规划到2020 年累计规模调整为1 万辆，2025年的累计规模调整为5-10 万辆；同时在基础设施建设方面加大加氢设施建设也在2019 年首次写入两会报告。我们认为后续的需求刺激或将来自于两个方面：1）借助2022 年北京冬奥会契机，燃料电池客车届时将会用于场馆内配套使用；2）燃料电池汽车政策落地有望在进一步拉动产品需求。

传统车企纷纷着手燃料电池汽车业务储备，其余各环节均有相关企业涉及。2015 年以来随着我国燃料电池汽车销售的破局，以宇通、北汽福田等代表的传统车企纷纷着手燃料电池汽车的研发和销售工作；此外以雄韬股份、雪人股份、富瑞特装为代表的企业也开始进入关键零部件、氢能产业链环节。

风险提示；补贴政策变动风险、燃料电池爆发安全性问题、关键材料和核心技术的突破进度低于预期。