2018Q3 业绩回顾：公司实现营业收入157.9 亿元，+80.7%，实现归属净利8.28 亿元，+67.2%，符合预期；Q3 单季度的收入、和归属净利增速分别为86.7%、78.1%，均高于上半年增速。分平台看，环球易购实现收入92.20 亿元，+28.8%，实现归属净利润5.51 亿元，+26.1%，其中出口收入增长39.7%（大于进口业务增速）；前海帕拓逊实现收入23.3 亿元，+58.9%，实现归属净利1.86 亿元，+40.8%；进口方面，优壹电商实现收入41.35亿元，归属净利2.10 亿元（已超过2018 全年1.67 亿元的业绩承诺）。

利润率维持稳定。由于低毛利率、低费用率的优壹电商2 月以来并表，公司的毛利率和费用率有所变化：毛利率同比降低9.9pct 至38.5%；三费费率下降9.0 pct 至31.5%，其中销售费率和管理费率分别下降7.9 pct、1.0 pct；归属净利率同比下降0.4pct至5.2%，基本维持稳定。

运营效率提升，存货周转速度加快，Q3 现金流大幅转正。自去年下半年以来，公司重心转向内部运营效率的提升，在存货管理、物流等环节持续投入优化，成效明显：存货周转天数从2017Q4（165 天）以来逐季降低，至2018Q3 下降到119 天，存货周转效率的提升带来经营活动现金流的大幅好转，由于三季度需多备货以应付四季度的销售旺季，2015~2017 年公司Q3 单季的经营活动现金流均为负，而2018Q3 实现经营活动现金流3.13 亿元，前三季度累计经营现金流1.49 亿元，显示公司经营效率持续提升。

投资评级与估值 公司出口板块收入维持高增速（环球易购出口收入+40%、帕拓逊收入+59%），且在自有品牌开发、物流专线建设方面的能力不断加强，在贸易环境波动、行业整合加速的情况下，更易拉开优势；进口方面，优壹电商保持快速增长趋势，截至Q3 已完成全年利润承诺。我们预计公司2018~2020年实现收入255/353/474 亿元，净利润13/17/22 亿元，EPS0.81/1.07/1.43，对应PE 13/10/7 倍，维持“推荐”评级。

风险提示 贸易政策波动