前三季度收入平稳增长，Q3 盈利环比改善

万润股份发布2026 年三季报， 前三季度实现营业收入29.58 亿元（YoY+4.64%，下同），归母净利润2.69 亿元（-12.15%），扣非归母净利润2.55 亿元（-12.60%）；Q3 单季实现营业收入9.74 亿元（ YoY+1.86%、QoQ+0.62%），归母净利润0.91 亿元（YoY+4.13%、QoQ+1.65%），扣非归母净利润0.85 亿元（YoY+2.69%、QoQ-2.47%）。

Q3 毛利率环比修复，汇兑损失拖累利润

毛利率方面，前三季度毛利率38.29%（YoY-0.91PCT），Q3 毛利率41.36%（ YoY+1.30PCT 、QoQ+3.71PCT ）； Q3 净利率12.14% （ YoY-0.90PCT 、QoQ+0.49PCT）。前三季度四费率23.79%（+0.64PCT），其中研发费用3.37亿元（+8.55%）；财务费用0.38 亿元（上年同期-0.05 亿元），主要系汇兑损失增加。资产及信用减值损失合计0.36 亿元；经营现金流净额6.18 亿元（-37.01%），系销售回款减少、采购及人工支出增加所致。

显示材料景气分化，九目化学业绩降幅收窄

液晶方面，据DISCIEN，2026Q3 全球TV 面板出货6,020 万片（YoY-7%），出货面积4,770 万平方米（YoY+2%），大尺寸化延续；OLED 方面，京东方国内首条8.6 代AMOLED 产线6 月量产，设计月产能3.2 万片玻璃基板，产线爬坡有望持续拉动上游材料需求。重卡方面，据Wind 数据，2026 年7-9 月中国重卡销量为26.87 万辆，同比25Q3 下滑4.74%，环比26Q2 下滑21.7%，中国重卡需求短期承压。九目化学预计2026 年1-9 月收入6.2~6.8亿元（+1.53%~+11.35%）、归母净利润1.40~1.55 亿元（-9.08%~+0.66%），利润降幅较2025 年全年收窄（九目化学2025 年全年归母净利润同比下降28.64%）。

控股子公司九目化学北交所过会

9 月16 日，九目化学北交所上市申请获上市委审议通过。九目化学本次拟向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市，发行股票数量不超过4,687.50 万股，拟使用募集资金5.22 亿元，全部投向OLED 显示材料及其他功能性材料项目（二期）。

盈利预测及估值：我们维持公司26-28 年归母净利润预期3.70/4.44/4.92亿元，维持“买入”评级。

风险提示：项目建设不及预期；汇率波动风险；原材料价格波动；下游需求不及预期；控股子公司北交所上市及募投项目实施不及预期。