事件：2026 年10 月29 日，万润股份发布2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入29.58 亿元，同比上升4.64%；实现归母净利润2.69 亿元，同比下降12.15%；实现扣非归母净利润2.55 亿元，同比下降12.60%。对应公司2026Q3营业收入为9.74 亿元，环比上升0.62%；归母净利润为0.91 亿元，环比上升1.65%。

点评：2026Q3 各产品板块表现稳健，单季度业绩环比提升。2026 年前三季度公司毛利率为38.29%，同比下降0.91 个百分点；单季度来看，2026Q3 公司毛利率为41.36%，同比上升1.30 个百分点，环比上升3.71 个百分点。根据公司2026年10 月30 日投资者关系活动记录表披露，2026Q3 公司半导体制造材料、沸石分子筛、三月科技PI 成品材料收入均高于去年同期，生命科学与医药业务收入相对平稳，液晶单体材料受下游混晶需求变化影响需求不及去年同期。

费用方面，2026 年前三季度公司销售费用率为2.83%，同比下降0.30 个百分点；管理费用率为8.28%，同比下降0.92 个百分点；财务费用率为1.29%，同比上升1.45 个百分点；研发费用率为11.40%，同比上升0.41 个百分点。

现金流方面，2026 年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为6.18 亿元，同比下降37.01%；投资活动产生现金流净额为-4.21 亿元，同比下降15.21%；筹资活动产生现金流净额为1.45 亿元，同比上升154.54%。期末现金及现金等价物余额为14.34 亿元，同比上升5.34%。

半导体制造材料布局持续推进，高性能聚合物产能逐步落地。根据公司2026 年10月30 日投资者关系活动记录表披露，公司在售半导体制造材料主要包括半导体光刻胶单体、树脂、光酸以及半导体制程中清洗剂添加材料等；2026Q3 公司积极推进清洗液、研磨液产品代工业务，已产出产品并送样至客户验证，蓬莱半导体制程中清洗剂添加材料产线已正式投入使用。新产能方面，万润工业园二期C05 建设项目包含半导体光刻胶用相关材料产能约751 吨/年，预计在2026 年底左右完成建设。高性能聚合物方面，公司TPI、PI-5218、PEEK 的年产能均约100 吨，年产能1500 吨的PEI 产品量产线试生产推进顺利，争取年底前正式投产。我们看好公司在半导体制造材料与高性能聚合物领域的持续布局，新产品有望逐步放量。

投资建议：我们预计万润股份2026-2028 年收入分别为41.60/45.80/52.41 亿元，同比增长11.9%/10.1%/14.4%，归母净利润分别为3.91/4.62/5.77 亿元，同比增长37.3%/18.2%/25.0%，对应EPS 分别为0.43/0.50/0.63 元。结合公司11 月6日收盘价，对应PE 分别为27.9/23.6/18.9 倍。我们认为随着在建项目的逐步落地和新产能的持续释放，公司业务规模有望进一步扩大，为公司长期发展提供有力支撑，维持“买入”评级。

风险提示：下游市场需求风险；产品价格波动风险；汇率风险；原材料价格波动风险；中美贸易摩擦引发的风险；产能或新产品推进不及预期风险