事件：公司发布2024 年年报，2024 年，公司实现营业收入55.76 亿元，同比下降19%；实现归母净利润-3.56 亿元，同比下降124%。

核心观点：

受商誉减值导致业绩承压，经营性现金流同比下滑。2024 年，公司营业收入为55.76 亿元，归母净利润为-3.56 亿元，扣非后归母净利润为-4.52亿元，同比有所下降。业绩下滑主要系报告期内对收购威尔曼形成的商誉计提3.34 亿元减值准备所致。剔除商誉减值影响后，公司经营业绩较2023 年已实现大幅减亏。分业务来看，磁性材料业务受益于产能释放，营收实现13.35 亿元，同比增长143%，毛利率同比提升4.45 个百分点至6.54%；稀土资源综合利用业务受益于稀土价格企稳及成本控制，毛利率同比提升2.18 个百分点至2.00%，板块实现扭亏为盈；电梯零部件业务营收实现6.89 亿元，同比增长6%，毛利率同比下降3.61 个百分点至20.28%；再生资源业务整体营收同比下降37%至35.03 亿元。经营活动产生的现金流量净额为0.88 亿元，同比下降84%，主要系本期稀土回收和稀土磁材业务规模扩大，部分业务提前备货导致采购支出增加，以及收到的政府补助减少所致。

稀土业务扭亏为盈，磁材业务贡献显著增量。稀土资源综合利用板块，尽管2024 年氧化镨钕均价同比有所下滑，但受益于下半年价格企稳回升及公司成本控制，板块毛利率提升并实现扭亏为盈。鑫泰科技、万弘高新二期扩能项目顺利投产，公司再生稀土氧化物年产能超12000 吨，规模行业领先。稀土磁材板块，公司2023 年底完成对山东烁成的收购并表，叠加宁波中杭实业高性能磁材项目陆续达产，推动板块营收（13.35 亿元，+142.67%）和毛利率（6.54%，+4.45pct）大幅增长。公司钕铁硼永磁材料年产能达15000 吨，高性能磁材已与新能源汽车电机、工业机器人电机等领域企业建立合作。包头年产1 万吨高性能稀土永磁材料项目预计2025年底建成，有望提供新的增长动力。

电梯部件业务稳健增长，但计提大额商誉减值。电梯零部件板块，营收实现6.89 亿元，重点客户订单稳中有升，并拓展新客户。公司积极拓展海外市场，威尔曼意大利工厂预计2025 年二季度运营，同时向汽车电子、储能等新领域拓展。但受国内房地产市场及竞争影响，毛利率有所下滑，且因威尔曼计提商誉减值，对公司整体业绩造成拖累。此外，报废汽车拆解受益于“以旧换新”政策刺激，发展势头良好。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为58.10/61.14/64.40 亿元，同比增长4.20%/5.22%/5.35%，归母净利润分　　别为0.41/0.77/1.18 亿元，同比增长111.45%/89.55%/52.68%，EPS 分别为0.07/0.13/0.20 元，首次覆盖暂不评级。

风险提示：项目进展不及预期；行业竞争加剧；政策转向风险；稀土价格下跌风险。