稀土板块驱动收入高增，多业务协同支撑规模扩张。

公司2025 年实现营业收入78.35 亿元，同比增长40.51%，实现归母净利润2.04 亿元，同比增长157.46%，成功扭亏为盈；其中稀土资源综合利用收入40.81 亿元，同比增长64.17%；全年稀土氧化物销量9165.94 吨、产量8794.09 吨，同比分别增长57.11%、70.56%。稀土磁材收入19.05 亿元，同比增长42.78%；全年销量14035.62 吨、产量15791.73 吨，同比分别增长19.42%、27.32%。

进入2026 年Q1，公司实现营业收入25.12 亿元，同比增长74.93%，归母净利润2.16 亿元，同比增长595.21%，扣非归母净利润2.11亿元，同比增长696.50%,增长态势进一步强化。整体来看，公司收入增长主要由“稀土价格上行+公司产能释放+销量增长”共同驱动，稀土资源综合利用与磁材业务已成为公司规模扩张的核心引擎。

费用率持续优化叠加减值充分出清，盈利修复基础进一步夯实。

公司2025 年期间费用率为7.54%，同比下降1.12pct，主要系收入规模快速扩张带动规模效应释放，销售及管理费用增速显著低于收入增速；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.73%、2.72%、3.39%、0.70%，同比分别变动-0.22pct、-0.83pct、+0.10pct、-0.18pct，研发费用率小幅提升主要因公司持续加大技术升级与产品开发投入。进入2026 年Q1，公司期间费用率进一步降至6.55%，同比下降1.72pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.46%、2.31%、3.49%、0.30%，同比分别变动-0.42pct、-1.05pct、+0.32pct、-0.58pct，主要受益于收入高增摊薄费用率，同时上年同期存在可转债利息、本期未再发生，带动财务费用率明显回落。此外，公司2025 年基于谨慎性原则计提商誉及资产减值9,138.46 万元，主要为威尔曼商誉减值及应收、存货减值，有助于进一步释放历史并购及经营性资产风险。

现金流短期承压后明显修复，杠杆稳中有降彰显经营质量改善。

公司2025 年经营性现金流净额为-4.52 亿元，较上年的0.88 亿元明显下降，主要系稀土回收及稀土磁材业务规模扩大、部分业务提前备货，导致采购支出和营运资金占用增加；进入2026 年Q1，公司经营性现金流净额转正至3.91 亿，主要受益于销售收入增加、回款提升；资产负债率方面，公司2025 年末资产负债率为39.79%，较上年末下降1.74pct；2026 年Q1 末进一步降至36.76%，在业务持续扩张背景下杠杆水平仍稳中有降。整体看，公司2025年现金流压力更多源于扩张期备货和营运资金投入，而2026 年Q1 随着收入放量和回款改善，现金流与资本结构已出现同步修复。

投资建议：

我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润6.36、8.75、10.66 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.39、1.70 元/股，目前股价对应PE 为25.4、18.5、15.2 倍，公司维持“买入-A”评级，6 个月目标价35.35元/股，对应26 年PE 约35 倍。

风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，宏观政策扰动等。