2024 年8 月18 日，天佑德酒发布2024 年半年度报告。

投资要点

二季度业绩承压，品宣费投增加拉低盈利

公司2024H1 营收7.59 亿元（同增15%），归母净利润0.80亿元（ 同减18% ） ， 扣非归母净利润0.76 亿元（ 同减18%）。2024Q2 公司营收2.33 亿元（同减12%），归母净利润亏损0.29（同减248%），主要系股份支付费用增加影响，扣非归母净利润亏损0.30 亿元（同减270%）。盈利端，2024Q2 公司毛利率同减11pct 至51.38%，销售费用率同增7pct 至35.51%，主要系本期增加投流/BC 联动/央视广告投放费用所致，公司通过前置费用投放夯实下半年动销基础，管理费用率同增5pct 至20.22%，综合来看，净利率为-12.32%。2024Q2 公司销售回款2.55 亿元（同减13%）。

持续推进终端货架抢占，省内覆盖率仍有空间公司2024H1 公司青稞白酒营收6.39 亿元（同增8%），销量0.88 万吨（同增11%），吨价7.27 万元/吨（同减2%），吨价略有承压，其中100 元以上/100 元以下产品营收分别为3.33/3.06 亿元，分别同增13%/4%，公司重点推进100-200元价格带单品，积极开展终端货架抢占行动，人之德产品开展大排面陈列工作，单品销售增幅明显；福酒、永庆和系列产品弱势区域补强工作效果显著。其他青稞酒/葡萄酒营收分别为0.03/0.05 亿元，分别同减2%/15%。2024H1 公司经销/直销渠道营收分别为5.66/0.81 亿元，分别同增7%/15%，直销渠道低基数下高增，经销渠道持续渗透，截至2024H1 末，公司青海/其他区域经销商数量为79/548 家，较年初净增加2/26 家，随着甘肃经销商体系持续完善，全区域覆盖进一步提升，预计产品销量仍有增长空间。

盈利预测

我们看好公司作为区域型白酒龙头企业，不断扩大青海根据地市场占有率，有序推动西藏、宁夏等外埠市场渗透，随着核心产品稳健增长，公司规模有望持续提升。根据半年报，我们调整2024-2026 年EPS 分别为0.23/0.27/0.32（前值为0.25/0.33/0.42 元），当前股价对应PE 分别为45/38/32倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行、消费复苏不及预期、重点区域扩张不及预期等。