全球酒业进入存量竞争，国内消费迈入“理性消费、理性饮酒、理性发展”的“三理性”新阶段。5 月20 日，2026 年全国酒业协会负责人座谈会在北京召开。目前白酒行业面临产能过剩、库存高企、价格倒挂、消费场景重塑等核心挑战。

天佑德酒2025 年营收11.01 亿元，同比-12.24%；归属于母公司股东的净利润0.04 亿元，同比-89.80%；扣非后归属母公司股东的净利润0.02 亿元，同比-95.40%。2026 年第一季度公司实现营收4.06 亿元，同比-5.87%，归属于母公司股东的净利润0.48 亿元，同比-28.18%，扣非后归属母公司股东的净利润0.47 亿元，同比-29.40%。

行业承压，公司全品系收入收缩。2025 年100 元以上青稞白酒/100 元以下青稞白酒/ 其他品牌酒类收入分别为4.89/4.42/1.36 亿元， 同比-14.70%/-10.77%/-7.51%，毛利率分别为74.07%/60.14%/1.88%。公司2025年青海省内/省外营收分别为7.12/3.59 亿元，同比-10.64%/-16.03%。从销售渠道来看，公司2025 年渠道经销/厂家直销/电子商务平台业务/其他业务营收分别为8.15/1.32/1.32/0.23 亿元，全渠道收入均出现下滑，传统线下渠道受动销放缓及渠道去库存影响较大。在市场整体饮酒量下降的趋势下，公司战略性“深耕青藏”，大本营市场的“压舱石”作用凸显，凭借强大的品牌认知和渠道网络，深耕青海市场。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入10.00/9.34/9.47 亿元，同比-9.2%/-6.5%/+1.4% ； 归母净利润0.26/0.34/0.48 亿元， 同比+502.3%/+30.5%/+41.6%,EPS 分别为0.05/0.07/0.10 元。公司正经历行业周期与内部改革的双重阵痛，短期营收及净利润承压，但作为青稞酒品类开创者，有望在聚焦核心市场的基础上，迎来利润端的修复，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济承压；省外拓展不及预期；收入过度集中青海的风险。