事件：公司发布2026 年三季报，公司实现营业收入7.21 亿，同比-18.10%，净利润-0.39 亿，同比-276.55 %，扣非后归属母公司股东的净利润-0.41 亿，同比-321.64%。公司2026 年第三季度收入1.46 亿，同比-29.26%，净利润-0.49 亿，同比-66.01%，扣非后归属母公司股东的净利润-0.50 亿，同比-62.30%。

费用端刚性凸显，汇兑损失与补助退坡进一步拖累利润。2026 年前三季度毛利率约59.47%，较上年同期小幅提升。但费用端压力明显，销售费用2.16亿元，同比仅下降8.09%；管理费用0.94 亿元，同比下降9.44%。财务费用1010.74 万元，同比增加463.49%。

公司经营活动现金流显著改善。2026 年前三季度经营活动现金流量净额9385.13 万元，同比+76.39%。经营活动现金流出小计7.33 亿元，同比-22.69%，降幅大于流入端。

作为青海省首个国家地理标志产品保护示范区，互助县出台《互助青稞酒国家地理标志产品保护管理办法》等系列制度，全面完善“产品标准、检验检测、质量管理”三大体系。构建覆盖青稞种植、酿造生产、仓储物流、市场销售全链条的标准化管理框架，实现从田间到餐桌的全过程闭环管控。

投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营业收入9.22/9.08/8.73 亿元，同比-16.3%/-1.5%/-3.9%； 归母净利润-0.01/-0.15/-0.26 亿元， 同比-132.5%/-966.7%/-72.2%，EPS 分别为-0.00/-0.03/-0.05 元。公司作为青稞酒细分龙头，青海大本营基本盘稳固，经营现金流改善，货币资金不降反升，维持"增持"评级。

风险提示：白酒消费需求持续疲软；省外市场开拓不及预期；政府补助进一步退坡削弱利润缓冲。