事件：

公司发布2026 年三季报，26Q1-3 公司实现营业总收入7.21 亿元，同比下降18.10%；实现归母净利润-0.39 亿元，去年同期为0.22 亿元；实现扣非归母净利润-0.41 亿元，去年同期为0.18 亿元。其中，26Q3 单季实现营业总收入1.46 亿元，同比下降29.26%；实现归母净利润-0.49 亿元，去年同期为-0.30 亿元；实现扣非归母净利润-0.50 亿元，去年同期为-0.31 亿元。

自有品牌韧性较强，稳步推进BC 联动发展

1）产品端，公司主动收缩其他品牌产品销售，自有品牌降幅低于整体营收降幅。前三季度公司持续深耕宴席场景，红盒之家、福系列产品升级稳步推进。2）渠道端，公司主要以BC 联动为核心策略，稳步推进B 端C 化，打通B 端资源向C 端转化的链路。同时公司同步落实B 端客情提升工作，常态化开展客户资料收集、需求摸排等工作，利用AI 数字化终端拜访系统进行单店情况分析，进一步稳定B 端基本盘。

费用投入加大，盈利能力短期承压

26Q3 公司毛利率为56.84%，同比-1.06pct，主要系公司逐步优化产能释放节奏，产能利用率略有降低，营业成本提高。公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为45.86%/22.76%/3.03%/1.84%，同比分别+8.89/+4.41/+0.79/+0.99pct，公司加强消费者培育等投入，营销等费用投入提高。综合影响下，26Q3 公司净利率为-33.67%，去年同期为-14.35%，盈利能力短期承压。

投资建议：

近期白酒行业整体承压，公司始终保持战略定力，以务实行动抵御压力穿越周期。公司持续加强消费者服务、深耕宴席场景、优化费投效率，叠加省内市场基本盘较为稳固，同时青稞白酒品类差异化明显，看好公司未来长期发展空间。我们预计公司2026-2028 年的收入增速分别为-5.1%、5.6%、6.5%，2026-2028 年归母净利润分别为270、2810、4780 万元。我们认为公司利润基数较小，采用市销率估值法，给予公司2027 年估值3.6X PS，6 个月目标价为8.34 元，维持增持-A 投资评级。

风险提示：经济复苏不及预期、市场竞争加剧、产品结构升级不及预期