投资要点

卫星化学于2025 年4 月24 日发布公司2025 年一季度报告，2025Q1 实现营业收入123.29 亿元，同比增加40.03%；实现归母净利润15.68 亿元，同比增加53.38%；实现扣非归母净利润16.92 亿元，同比增加59.17%。

公司乙烷成本有所增加

公司采购乙烷作为加工原料生产聚乙烯等下游产品，2025Q1 聚乙烯-乙烷产品价差均值为5424 元/吨，同比减少472 元/吨，公司归母净利润实现逆势增长。但2025Q1 美国乙烷价格均值为27.37 美分/加仑，同比增加40.30%，环比增加26.54%。

C3 产业链盈利持续改善

2025 年以来丙烯酸及下游丙烯酸酯持续涨价，拉动产品-丙烷价差持续走阔，C3 产业链盈利情况有所改善。2025Q1 聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷/丙烯酸丁酯-丙烷&正丁醇价差均值分别为2250 元/吨、2714 元/吨、1960 元/吨，分别同比走阔256 元/吨、1157 元/吨、647 元/吨。

高端新材料产业园项目持续推进，为中长期发展注入强劲动力绿色化学新材料产业园及α-烯烃综合利用高端新材料产业园持续推进，α-烯烃、POE 弹性体、茂金属聚乙烯、超高分子量聚乙烯等高价值量新材料产品有望优化企业现有产品结构，提升产品盈利水平，为公司中长期发展注入强劲动力。

投资建议

我们看好公司C2 产业链成本优势带来的丰厚利润以及新项目投产为公司带来的高成长性，但由于原料问题可能对公司盈利能力造成一定影响，我们预计2025-2027 年归母净利润分别为51 亿元/66 亿元/82 亿元。对应EPS 分别为1.52 元/股、1.97 元/股、2.44 元/股，对应PE 分别为11.5X/8.8X/7.1X，给予公司“买入”评级。

风险提示：关税不确定性风险；项目建设不及预期风险；乙烷价格剧烈波动风险；境外业务经营与乙烷供应中断风险；原油供需受到异常扰动风险；生产安全风险；其他三方数据误差风险；汇率风险；其他不可抗力风险。