1. 2025 年Q1 归母净利润同比提高53.4%

2025 年一季度，卫星化学归母净利润为15.7 亿，同比提高53.4%。我们认为主要是为乙烷裂解利润依旧坚挺及C3 产业链同比去年Q1 具有量增逻辑，比如80 万吨/年丁辛醇项目。

2. 乙烷裂解利润继续维持领先

根据我们计算，2025 年Q1 乙烷裂解、石脑油制乙烯与煤制烯烃的平均利润分别为2439、-7 与1378 元/吨。乙烷裂解利润依旧高于其他两条路径。

截至2025 年4 月期间，美国乙烷价格持续下降，乙烷2025 年4 月18 日价格从3 月均价的29 美分/加仑，跌至23 美分/加仑，我们认为卫星后续乙烷裂解利润有望增厚。

3. 新项目于2025 年年底落地，乙烷裂解产能或将翻倍公司新项目于2023 年年底通过发改委审批，并且项目一阶段的二次环评已经于2024 年5 月22 日挂政府官网。待公司项目投产之后，公司的乙烯产量或将从250 万吨变为500 万吨，C2 产能或将翻倍。

4. 丙烯酸于25Q1 利润或取得开门红

2025 年Q1，丙烯酸均价为8062 元/吨，同比24 年Q1 的6300 元/吨，同比提高1761.5 元/吨。截至2025 年4 月18 日，丙烯酸依旧维持7800 元/吨的价格水平，我们认为25 年公司C3 业绩有望进一步增长。

5. 盈利预测

维持公司2025/2026/2027 年归母净利润75.3/95.3/116.1 亿元，对应EPS为2.24/2.83/3.45 元/股。

风险提示：1）C2 的三四期项目投产延后的风险；2）乙烯价格下行，导致乙烷裂解利润减少的风险；3）乙烷价格上涨，导致公司成本上行的风险。