事项：

卫星化学发布2025 年一季度报告，实现营收123.29 亿元，同/环比+40.03%/-7.81%，实现归母净利润15.68 亿元，同/环比+53.38%/-34.07%，实现扣非归母净利润16.92 亿元，同/环比+59.17%/-13.65%。

评论：

价差同比提升，推进降本增效。总的来看，公司去年投产的10 万吨/年乙醇胺、年产80 万吨多碳醇及部分技改项目贡献全季度利润，实现了营收利润的同比大幅增长。从C3 产业链来看，聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯/双氧水均价同比分别-0.2%/+29.2%/+0.6%/-20.6%，其中聚丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差分别同比-7.0%/+110.1%/-19.3%。从C2 产业链来看，EO/HDPE/聚醚大单体/苯乙烯/聚苯乙烯/乙醇胺均价同比分别+4.7%/-1.1%/+6.5%/-6.7%/-3.3%/-20.8%，价差方面，上述产品价差同比+37.1%/+7.8%/+17.8%/+7.8%/+24.0%/-62.9%。C3、C2 两大产业链多产品价差同比提升，助力公司盈利能力提升。25Q1 公司实现销售毛利率21.68%，同比 +0.02pct，实现销售净利率12.71%，同比+1.12pct，净利率改善增幅强于毛利率系降本增效的推进，费用率有所改善，四项费用率同比合计优化2.82pct。

乙烷供应宽松，成本有望趋势回落。24Q4，乙烷均价为21.96，25Q1 乙烷均价上涨至27.32 美分/加仑，4 月初，乙烷价格呈现出下滑趋势，价格从近期最高的30.8 美分/加仑降至4 月25 日的23.00 美分/加仑。从供需面来看，根据EIA 预测，2025 年美国乙烷净出口量约53 万桶/天，较2024 年增加约4 万桶/天，国际乙烷供应有望进一步趋于宽松，乙烷价格有望低位维持，在加征关税的背景下，乙烷价格已有所下滑，助力公司缓解关税风险。

沿产业链持续扩张，设施配套不断完善。产品品类方面，公司α-烯烃综合利用项目已顺利开工，项目总投资266 亿元，向下游延伸布局包含170 万吨高端聚烯烃、60 万吨聚乙烯弹性体、3 万吨聚α-烯烃等在内的高附加值产品，利润增量有望逐步兑现。产业链配套方面，公司已完成6+2 共8 艘新增ULEC船舶的租赁协议签署，预计于27 年内陆续实现交付，有力保障α-烯烃项目原料需求。

投资建议：由于乙烷价格长期呈下行趋势，公司未来几年增量丰富，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为70.96、96.73、111.12 亿元，对应EPS分别为2.11、2.87、3.30 元，当前市值对应2025-2027 年PE 分别为9x、7x、6x。采用相对估值法，参考公司历史估值中枢，给予公司2025 年12 倍PE，对应2025 年目标价25.32 元，维持“强推”评级。

风险提示：丙烷、乙烷价格大幅上涨，下游需求不及预期，产能投放进度不及预期。