事件：

公司发布2024年年报及2025 年一季报，2024年公司实现营收 456.48亿元，同比+10.03%，归母净利润60.72 亿元，同比+26.77%，扣非归母净利润60.48 亿元，同比+29.45%，其中2024Q4 公司实现营收133.73 亿元，同比+41.69%，归母净利润23.79 亿元，同比+75.09%,扣非归母净利润19.60 亿元，同比+48.96%。2025Q1 公司实现营收123.29 亿元，同比+40.03%，归母净利润15.68 亿元，同比+53.38%，扣非归母净利润16.92亿元，同比+59.17%。

产销量同比增长，C2 价差扩大公司盈利能力提升。C2 方面，成本端美国乙烷价格持续回落，根据Bloomberg 及百川数据，2024 年乙烷MB 均价为140.84 美元/吨，同比下滑22%，国内乙烯均价为7535 元/吨，同比上涨7.35%，乙烷制乙烯价差同比扩大，24 年公司建成年产10 万吨乙醇胺装置，进一步完善环氧乙烷下游产品布局。C3 方面，24 年7 月公司陆续实现年产80 万吨多碳醇项目开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环。随着公司各项目顺利投产，全年公司化学品及新材料销量为735 万吨，同比增长15.83%。此外，公司盈利能力在乙烷制乙烯价差扩大背景下同比提升，24 年公司实现销售毛利率23.57%，同比+3.73pct，实现销售净利率13.28%，同比+1.75pct。

25Q1 原料端乙烷价格同环比提升。根据Bloomberg 及百川数据，25Q1乙烷MB 均价为202.14 美元/吨，同比+42%，环比+25%，国内乙烯均价为7633 元/吨，同比+1%，环比+2%。公司乙烷原料高度依赖进口，需关注后续关税政策变动对公司盈利能力影响。

产能持续推进，产业链配套保障原料稳定供应。C2 方面，公司在连云港徐圩新区投资建设的国内首个α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于6 月24 日正式启动建设，项目总投资266 亿元，向下游延伸布局高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体、聚α-烯烃、超高分子量聚乙烯等产能，未来成长动能充足。产业链配套方面，公司于24 年内新签订共计8 艘ULEC 原料运输船舶租赁协议，预计2027 年交付，主要用于连云港α-烯烃项目，有效保障原料供应的同时利于未来公司出口业务开拓。

调整盈利预测，维持“买入”评级。预计25-27 年公司实现营收545/641/750亿元（此前为506/646 亿元，新增27 年750 亿元），归母净利润66/101/120亿元（此前为66/87 亿元，新增27 年120 亿元），对应 PE 为9X/6X/5X，维持“买入”评级。

风险提示：对美国进口商品持续加征关税风险，盈利预测不及预期等。