2Q25 业绩符合市场预期

公司公布1H25 业绩：收入234.60 亿元，同比+20.93%；归母净利润27.44 亿元，同比+33.44%；扣非归母净利润28.96 亿元，同比+29.61%。

即2Q25 收入111.31 亿元，同比+5.05%，环比-9.72%；归母净利润11.75亿元，同比+13.72%，环比-25.07%；扣非归母净利润12.04 亿元，同比+2.77%，环比-28.85%。

发展趋势

乙烷原材料进口风险已消除。4-5 月份美国关税政策反复，对美国乙烷的出口有一定扰动，市场对于国内乙烷原料进口有一定担忧。7 月份以来美国乙烷出口已经恢复常规状态，公司原材料的进口风险消除。

乙烷价格呈下行趋势，3Q25 公司成本有望降低。二季度以来美国乙烷价格持续下降，尤其是5 月之后乙烷出口受限，美国本土乙烷消化承压。我们预计乙烷价格下行趋势之下，公司成本端有望受益；目前乙烷价格已经降低至21 美元/加仑，处于较低位置。价格端，7-8 月C2 产业链下游产品价格降低，但下降幅度相比成本端较低，我们预计3Q25 公司C2 产业链盈利有望维持。

新项目正在推进，C3 产业链继续完善。公司2025 年计划有年产20 万吨精丙烯酸、年产8 万吨新戊二醇、与SK 公司合资建设的年产4 万吨EAA 项目投产，我们认为公司C3 产业链竞争力有望进一步提升。

盈利预测与估值

由于贸易摩擦下公司新项目建设进度有一定放缓，我们下调2025 年和2026 年净利润17.5%和26.8%至60.04 亿元和69.51 亿元。当前股价对应10.8 倍2025 年和9.3 倍2026 年市盈率。维持跑赢行业评级，下调目标价11.7%至24.8 元，对应13.9 倍2025 年市盈率和12.0 倍2026 年市盈率，较当前股价有29.0%的上行空间。

风险

贸易摩擦和关税变化风险；项目进度不及预期；乙烷价格大幅上涨；乙烯及其衍生物价格大幅下跌。