卫星化学发布半年报，2025 年H1 实现营收234.60 亿元（yoy+20.93%），归母净利27.44 亿元（yoy+33.44%），扣非净利28.96 亿元（yoy+29.61%）。

其中Q2 实现营收111.31 亿元（yoy+5.05%，qoq-9.72%），归母净利11.75亿元（yoy+13.72%，qoq-25.07%），低于我们前瞻预期（15 亿元），主要是原材料进口不确定性因素导致的经营波动影响。考虑前期不利因素消除以及关税政策缓和下原料成本回落，我们维持前次盈利预测，未来伴随行业景气修复以及增量项目释放，公司预计仍有成长空间，维持“增持”评级。

贸易摩擦下25Q2 砥砺前行，乙烷风险释放后有望重回正轨25H1 功能化学品/高分子新材料/新能源材料营收yoy+32%/-4%/-15%至122/52/3 亿元，毛利率yoy+2.6/+0.7/+0.3pct 至19.9%/29.5%/21.6%，综合毛利率同比-0.5pct 至20.6%。受关税政策与美国出口管制影响，25Q2公司原材料进口面临较大压力，公司依托一体化产业链优势，灵活调配资源，实现了不确定环境下的稳健经营。7 月2 日美国已正式撤销针对乙烷的限制性许可要求，目前乙烷已恢复全球自由流通，回归产业规律。我们认为未来乙烷资源风险将相对可控，公司仍有望依托轻烃资源优势与产业链一体化优势实现高质量发展。

烯烃行业景气修复叠加增量项目释放，公司成长潜力可期据百川盈孚、隆众资讯，截至8 月8 日，乙烯-乙烷价差/丙烯-丙烷价差环比Q2 均价分别提升6%/36%，关税政策缓和下原料成本逐步回落，公司盈利空间有望改善。据公司公告，报告期内公司高性能催化新材料项目正式落地，项目总投资约30 亿元；平湖基地与嘉兴基地新建丙烯酸项目、连云港α-烯烃项目、EAA 项目等多个项目亦在积极推进，预计将于25-26 年逐步投产落地。未来伴随行业景气改善与增量项目支持，公司业绩仍有增长潜力。

盈利预测与估值

考虑前期不利因素消除以及关税政策缓和下原料成本回落，我们维持前次盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别为63/74/92 亿元，同比+3.1%/+18.4%/+23.6%，对应EPS 为1.86/2.20/2.72 元/股。参考可比公司2025 年Wind 一致预期13xPE，考虑公司原材料对美依赖度较高，给予25年12xPE（前值11xPE），目标价22.32 元（前值20.46 元），维持“增持”评级。

风险提示：关税政策不确定性风险，下游需求不及预期，项目进度不及预期。