事件描述

10 月24 日晚，卫星化学发布2025 年三季报，实现营业总收入347.71亿元，同比+7.73%；实现归母净利润37.55 亿元，同比增长1.69%；实现扣非净利润42.38 亿元，同比增长3.65%。其中，Q3 单季度实现营收113.11 亿元，同比-12.15%/环比+1.61%；实现归母净利润10.11 亿元，同比-38.21%/ 环比-13.95%； 扣非归母净利润13.42 亿元， 同比-27.63%/+11.45%。

C2 检修影响三季度业绩，扣非盈利环比改善单季度盈利来看，归母净利润同比环比下滑，主要是由于白银租赁价格上涨导致的非经常性损益变动，扣非归母净利润环比实现增长。同时考虑到三季度有2 套聚乙烯装置、1 套环氧乙烷/乙二醇装置及配套原料装置例行检修因素，检修时间45 天，对产销量产生影响及导致相关费用计提，因此实际经营盈利环比改善明显。

25Q3，美国乙烷价格淡季继续下滑，丙烷价格小幅下跌。三季度乙烷均价23.13 美分/加仑，较上季度24.11 美分/加仑环比-4.05%，丙烷均价4625.53 元/吨，环比-8.32%。Q3 主要产品价格分化，乙二醇/聚乙烯/丙烯酸/聚丙烯价格分别环比+0.95%/-1.74%/-8.82%/-3.45%。

新项目推进建设，看好远期成长性

2024 年半年报显示，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利开工建设，计划总投资约266 亿元，公司将采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸布局高端聚烯烃170 万吨（含茂金属聚乙烯）、聚乙烯弹性体60 万吨、聚α-烯烃3 万吨。2024 年8 月27 日，卫星化学发布公告，拟与EPS 旗下公司签订6 艘ULEC 原料运输船舶租赁协议，由后者建造船舶并向公司提供乙烷原料运输服务，租约15 年，船舶预计将在2027 年内交付。此前在2023 年7 月17 日公告中已披露拟与SINOGAS洽谈6 艘VLEC 原料运输船舶租赁协议，租约15 年，租金总额17 亿美元。该公告为公司保障三四期烯烃项目的第二批船舶运输协议的披露，两批共计12条乙烷运输船将为公司的三期四期项目提供充足的乙烷运力保障。

投资建议

由于非经常性损益以及年内检修，我们对业绩预期进行下修，预计公司2025-2027年归母净利润分别为55.56、84.84、105.75亿元（原值65.24、88.93、109.82 亿元），对应 PE 分别为11.06、7.24、5.81 倍。维持“买入”评级。

风险提示

（1） 新建项目建设进度不及预期；

（2） 原材料及产品价格大幅波动；

（3） 宏观经济下行。