事件：公司发布2025 年年报，报告期内公司实现营业总收入460.68 亿元，同比+0.92%；实现归母净利润53.11 亿元，同比-12.54%。其中四季度单季公司实现营业总收入112.97 亿元，同比-15.52%，环比-0.12%；归母净利润15.56 亿元，同比-34.61%，环比+53.83%。

此外，公司发布2025 年利润分配方案，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5 元（含税），占年度上市公司股东净利润比例31.60%。

点评：报告期内公司高分子新材料、新能源材料营收同比增速分别为：-26.91%和-17.76%。分部营收同比下降主因年内聚烯烃等产品价格下行，其中四季度HDPE 和PP 粒料价格分别同比-4.3%和-14.6%；全年聚烯烃产品价格平均同比-5.8%。此外，全年乙烯-乙烷价差平均同比-18.5%，四季度价差同比-24.4%。价格、价差下行影响公司整体利润实现。

全球裂解产能格局重塑，特色路线有望受益。据韩国代表性财经媒体每日经济报道，当前韩国裂解产能总计约1300 万吨/年左右，当前可统计到受影响的裂解产能包括YNCC 的229 万吨、GS Caltex 的90 万吨以及LG 化学的338 万吨，占韩国裂解产能比例在50%左右。这些地区的裂解装置关停已由个别企业行为逐步演变为区域性趋势。全球石化行业正由过去以扩张为主的阶段，逐步转向以整合、出清和结构优化为特征的新阶段。据统计，乙烯-乙烷价差正迅速走扩，截止3 月20 日，价差相较年初+127.87%；公司乙烷裂解特色路线有望在当前大背景下受益显著。

盈利预测：因当前油气成本攀升导致烯烃成本抬高，有望利好公司利润实现。我们适当上调公司2026-2028 年业绩预期，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为76.36、81.46 和97.00 亿元。

风险提示：乙烷供应风险、其他原料价格波动风险、产品价格波动风险、安环生产风险、项目进度不及预期风险、宏观及地缘风险等。