事件

5 月5 日国务院印发《关于盐业体制改革方案的通知》，核心内容包括：自2017 年1 月1 日开始，取消食盐准运证，允许食盐生产企业进入流通和销售领域；放开所有盐产品价格；食盐批发企业可开展跨区域经营。我们与下游重点调味品企业就该事件进行了探讨，认为盐改对调味品行业的影响如下：

评论

食盐成本有望下行，利好调味品毛利率。虽然难以预判幅度，但就目前调味品企业与食盐生产商就盐改后食盐价格的探讨结果看，食盐成本下行将是大势所趋。因食盐属于供给过剩的低成本同质化产品，政府放开定价、产品允许跨区域流动后，生产企业之间价格竞争将更加激烈，尤其是调味品企业采购的低附加值大包装基础食盐。从我们能够追踪到的调味品企业看，部分企业与供应商的谈判价格预计下降20%-30%，也有部分企业因此前与本省盐业公司已有较低协议采购价格，考虑跨省采购的运输成本，认为盐改后成本虽会下降但幅度有限。由于调味品中食盐使用较多的细分品类主要为酱油、调味酱、鸡粉等，在调味品企业生产成本中的占比约为4%-5%。我们就三家相关上市公司（海天、中炬、加加）做出食盐成本下降对毛利率的敏感性分析。

调味品企业可能整合食盐生产商，进入盐业。我国目前的98 家食盐定点生产许可企业盐改后将被允许进入流通和销售领域，过去食盐行业的利润主要被流通环节占据（盐业公司加价率5-7 倍），盐改后B2B 的大包装原料食盐价格虽会下降，但B2C 的高附加值品种盐、功能盐将受益于消费升级而保持增长。食盐生产企业虽能够在盐改后通过自有品牌开展跨区域经营，分享流通环节的高额利润，但我们认为食盐行业的核心竞争力仍在分销渠道而非生产，多数食盐定点生产企业目前并不具备终端渠道与品牌，面对市场化运营后更加激烈的价格竞争，缺少成本与渠道优势的生产企业很可能面临被淘汰出局的命运，除继续谋求与食盐批发企业合作外，亦可能谋求与已经具备品牌与渠道基础的地方甚至全国性调味品企业合作。另一方面，《方案》鼓励社会资本进入食盐生产领域，与现有定点生产企业进行合作。从调味品企业的角度，食盐生产成本较低，利润率丰厚，与调味品品牌和渠道完全共用，因此不排除调味品企业依靠收购形式进入食盐领域的可能性。