1.事件

公司公告 2015 年半年度资本公积金转增股本预案:每 10 股转增 15。

2.我们的分析与判断

(一)高送转回报股东,凸显公司发展信心

公司自上市以来一直维持 4.01 亿股的总股本,目前绝对股价超过 50元,资本公积金超 9 亿元。我们认为,本次转增预案能够使股东分享公司发展的经营成果,促进公司做大做强和可持续发展。公司同时公告未来 6 个月董事长、总经理不排除继续减持不超过总股本的 8.3%,主要用于投资及开展资本运作的需要。

(二)节能环保装备小巨人,盈利能力强

公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率常年保持在 50%左右,净利润率多年来一直超 35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。 预计矿山辊磨机未来收入有望超过水泥辊压机业务。

(三)转型军工迈出第一步,军民深度融合典范

2015 年 5 月公司公告拟 3.7 亿元收购成都德坤航空。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ 项目)、中国商飞 C919 等提供配套产品。

公司在手现金 12.6 亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司 65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014 年 9 月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。

3.投资建议

不考虑外延,预计 15-17 年 EPS 为 0.52/0.59/0.66 元,PE 为 96/85/75倍;考虑德坤航空,预计 15-17 年备考 EPS 为 0.61/0.71/0.84 元,PE 为83/70/60 倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股 2015 年平均 PE 接近130 倍)。 我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩将实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:大非减持风险、水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。