事件:10月21日晚间,扬子新材发布2013 年三季报。报告期内,公司实现营业收入 10. 74 亿元 ,较2012年同期上升15. 93%;归属于上市公司股东的净利润3094万元,较2012年同期上升5. 49%;基本每股收益0. 19 元。符合我们此前的预期。

点评:

业绩符合预期。受全球宏观经济持续低迷的影响,有机涂层板行业下游行业投资力度明显减弱,因而影响了对有机涂层板产品的需求,使得行业供求矛盾突出,公司业绩也不可避免地受到了影响。报告期内,公司通过增加销售团队,积极开拓新客户,在行业整体不景气的情况下,三季度单季销量有了较为明显的回升。公司三季度单季营业收入为4 亿元,同比增长29.29%,而一季度和二季度单季营业收入同比增长仅为3.75% 和13.85%。另外,公司前三季度毛利率水平为8. 44% ,较 2012年同期小幅下降了0. 3 个百分点,主要是公司为增加销量而在一定程度牺牲了产品价格。而期间费用率则同比下降0. 31个百分点至4.96 %,基本保持稳定。整体来看,公司三季报业绩较前期改善明显。

看好功能型有机涂层板的发展前景。目前国内普通型有机涂层板的供大于求,未来同质化竞争仍较为激烈。功能板受益于国内产业结构升级和战略性新兴产业的建设,市场需求呈现快速上升趋势,其占有机涂层板的比例在2015年有望达到32% ,较 2011年提升14个百分点。而扬子新材作为国内较早进入有机涂层板行业的民营企业之一,已经掌握了高洁净、抗静电、高韧耐污等功能型有机涂层板生产的关键技术和工艺,是国家级高新技术企业。

募投项目顺利推进,抢占高端市场。公司现有8 万吨/年有机涂层板产能以及20万吨/年基板产能。募投项目完成后(我们预计在2014年2 月达产),将新增22万吨/年的功能型有机涂层板产能。公司 “基板-有机涂层板”生产链将得到进一步完善,现有的产品结构也将优化升级。另外,由于功能板的毛利率较高,随着其占收入比例的提升,公司的业绩有望逐步改善。

盈利预测及评级:我们维持公司 2013-2015年摊薄后EPS 0.26 元、0.35 元和0.48 元的盈利预测。考虑到扬子新材在功能型有机涂层板的领先地位以及未来几年业绩改善概率较大,我们维持对公司“增持”评级。

风险因素:经济运行下行,下游需求放缓;生产线建设进程低于预期;应收账款大幅增加。