行业近况

从2010 年开始,国内汽车经销商行业的龙头公司先后在H 股和A股市场上市,但随后5 年业绩与股价均经历了一轮下行周期。我们认为,在经历了5 年多的下跌过程之后,汽车经销商行业的底部已在1H16 形成。除了行业基本面、政策面的研究之外,以下三个信息也支持我们形成这一判断:1)港股上市公司润东汽车与中升控股的主要股东大额增持;2)行业龙头A 股上市公司广汇汽车中报同比增长50%~60%;3)4S 店收购价格上扬。

评论

2015 年5 月,润东汽车在面临较大的经营压力之下,引入战略投资者绿地集团成为公司第一大股东;2016 年6 月,润东回购绿地股权。我们认为,绿地与润东的分手,一方面可能是因为双方的协同效应有限,但另一方面,Rundong Fortune 在13 个月之后以溢价22.1%的价格回购股份,也表明润东的经营状况大幅改善,实际控制人的信心大幅增强。

自今年4 月以来中升控股实际控制人黄毅/李国强,以及其二人全资控制的RBC Trustees 公司不断对中升进行增持,其持股比例由2015 年末的59.72%已增长至60.52%,交易数量为5,028 万,总价达2.0 亿港币,均价为每股4.0 港币。回顾往年我们发现,黄毅/李国强及其全资控股公司每年均有加仓,2014~2016 年增持股数分别为3520 万股、3170 万股和5028 万股,今年增持股数最多。

行业龙头广汇汽车中报预计同比增长50%~60%。广汇汽车在过去两年的行业低谷期通过大规模兼并收购加速做大做强,1H16 的业绩高增长显示公司过去2 年的大并购抄在了行业底部。

单店收购价格触底回升。从汽车经销商行业的并购行情来看,今年收购价格开始出现上涨趋势。

估值与建议

我们认为,车市回暖、融资成本下降和过去几年的行业整合、汽车销售品牌管理办法的调整,都有利于经销商盈利能力的改善。以上三条信息,让我们认为汽车经销商大概率在1H16 迎来了行业大周期的底部。我们在A 股推荐广汇汽车、扬子新材(永达汽车),在H 股推荐中升控股、永达汽车、和谐汽车。

风险

车市供过于求导致价格战。