事件：2025 年4 月25 日公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营收8.92 亿元（同比+18.60%），实现归母净利润0.47 亿元（同比-49.31%），实现扣非归母净利润0.50 亿元（同比+69.25%）。

环泊酚成为国内静脉麻醉药龙头产品，美国III 期临床获得积极结果：

分产品来看，2024 年公司肠外营养收入5.1 亿元（同比-16.3%），肿瘤止吐收入3.1 亿元（同比+44.3%），麻醉产品收入12.3 亿元（同比+44.96%），其他适应症收入5.8 亿元（同比-13.9%），合作产品相关收入9.4 亿元（同比+10.7%）。在环泊酚的放量带动下，公司业绩增长强劲，2024 年环泊酚销售收入增长45.6%，在静脉麻醉药市场领域跃居份额第一。美国方面，“全麻诱导”适应症的Ⅲ期临床研究获得了积极的结果，公司已完成与 FDA 的 PNDA（新药上市申请前）沟通交流。

创新产品逐渐步入收获期：1）HSK21542 注射液：“腹部手术术后镇痛”和“成人维持性血液透析患者的慢性肾脏疾病相关的中度至重度瘙痒”两项适应症预计将在2025 年获批上市，同时，公司将继续推进包括“骨科手术术后镇痛”在内的适应症拓展Ⅲ期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊：两项适应症分别于2024 年5 月和6 月获批，是国内上市的首个“成人糖尿病性周围神经病理性疼痛和带状疱疹后神经痛”治疗药物；2024 年新增获批临床的“中枢神经病理性疼痛”适应症的Ⅲ期临床研究正在正常推进中。3）考格列汀片：已于2024 年6 月获批用于改善成人2 型糖尿病患者的血糖控制，是全球首个超长效双周口服降糖药物。4）HSK31858 片：“非囊性纤维化支气管扩张症”适应症国内Ⅲ期临床研究已经启动，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项适应症已启动Ⅱ期临床研究，此外，“慢性阻塞性肺疾病”适应症已获得临床批准通知书。

盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2027 年归母净利润为5.74/7.81 亿元，预计2027 年归母净利润为9.11 亿元，对应PE 估值分别为83/61/53×，考虑到公司环泊酚将持续放量，两个创新药苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片已经纳入医保，将成为业绩新的增长点，后续创新管线催化剂充足，维持“买入”评级。

风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争格局恶化等。