事件：

公司与美国AirNexis签订独占许可协议，授予 AirNexis 在除中国大陆、中国香港/中国澳门特别行政区及中国台湾地区以外的全球范围内开发、生产和商业化HSK39004 的独家权利。AirNexis 将向海思科支付1.08 亿美元首付款（含4000 万美元现金及等值约6800 万美元的AirNexis 公司19.9%股权）及最高9.55 亿美元的额外里程碑付款、特许权使用费。

点评：

HSK39004 系PDE3/4 双重抑制剂，是COPD 领域的全新治疗药物，有望解决临床未满足需求。1）过往的COPD 治疗主要包括吸入性糖皮质激素、PDE4 抑制剂、支气管扩张剂和黏液溶解剂等药物。虽然这些药物可以有效缓解COPD 的症状，但对于COPD 的急性加重却难以控制，因此存在巨大未满足需求；2）PDE3/4 双重抑制剂兼具支气管扩张和非甾体抗炎作用，全球目前仅Verona 的Ohtuvayre 于2024 年6 月26 日获得FDA 的批准上市，为COPD 患者提供了新的治疗选择;3）该靶点产品竞争格局良好，市场空间巨大，国内正大天晴的TQC3721 进度最快，已进入III 期临床阶段，其次HSK39004 临床进度第二，已完成II 期临床招募工作，数据有望于26 年内读出;4）混悬液与粉雾剂剂型同步开发，分别于24 年7 月/25 年2 月获批临床，临床前研究证实其安全性符合预期，显著降低气道阻力的同时抑制炎症因子释放。

NewCo 模式出海，放弃短期收益，实现未来潜在收益最大化。1）AirNexis股东阵容强大。主要投资人有FLS、OrbiMed、Life Sciences at GoldmanSachs Alternatives、SR One、Longitude 等，均为海外专注医疗大健康领域的大型知名投资机构，所有投资人将出资2 亿美元；2）公司创始人躬身入局，彰显远期成药信心。董事长王俊民先生在本轮中以500 万美元投资500 万股，约占其总股本的1.4%。

特许权使用费及再许可收入分成保障公司远期利益最大化。1）海思科还将获得未来产品净销售额的最高12%的分层特许权使用费；2）HSK39004达成再许可交易，海思科还有权获得再许可收入分成。

盈利预测与投资建议：公司重点布局镇痛/麻醉、自免、代谢和肿瘤等多领域，产品矩阵持续丰富，创新药多管线布局+国内外同步开拓，长期保持稳健增长可期。我们预计公司2025-2027 年公司归母净利润分别为4.12/6.34/9.12 亿元，EPS 分别为0.37/0.57/0.81 元，当前市值对应PE 分别为153/99/69 倍，维持“买入”评级。

风险提示：医保谈判降价、新药研发进度不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。