国内稀缺的创新转型Pharma。公司早年从肠外营养起家，2012 年起坚定走“仿制创新双线作战、国内海外并行发展”之路。目前，仿制药板块已充分消化集采冲击，筑牢现金流压舱石；创新药领域，继环泊酚大单品后，安瑞克芬、克利加巴林和考格列汀接连上市，2026 年创新药营收占比有望突破50%；出海方面，环泊酚预计2026Q2 在美国获批上市，DPP-1、PDE3/4、NAV1.8、TYK2 等5 款已出海新药将带来里程碑收入。此外，其他创新药管线2026 年将迎来密集数据读出，有望带来新一轮对外授权和国内上市。

以终为始，围术期新龙头崛起。多数手术患者已实现术中安全无痛与生命体征稳定调控，但术后长期疼痛管理等问题亟待解决。公司精准布局麻醉镇痛，新药三箭齐发：环泊酚镇静麻醉安全性优势明显，克利加巴林无需滴定、快速起效、抢先布局神经病理性疼痛，安瑞克芬主打非成瘾阿片类镇痛，其术后疼痛适应症NDA 已获CDE 受理，完整覆盖轻/中/重度术后疼痛患者。此外，公司还布局了NAV1.8 抑制剂，瞄准下一代非阿片镇痛市场。我们认为，依托差异化产品矩阵与专业化学术推广，海思科将会成长为国内围手术期麻醉镇痛龙头。

再启新程，多元管线出海接力。公司管线已拓展至代谢、自免和呼吸等赛道：1）代谢：考格列汀是全球首款双周DPP4 抑制剂，国内老年糖尿病患者一线用药。

HSK31679 是全球第二、国内首个纳入突破性疗法的THR-β激动剂，剑指百亿美元MASH 市场；2）自免：HSK39297 是国内首批申报上市的国产CFB 抑制剂。

HSK44459 作为全球第二的PDE4B 抑制剂，肺纤维化适应症已挺进III 期，共推进6 个适应症。而IL-23R 已完成银屑病II 期临床；3）呼吸：HSK31858 是潜在同类最佳DPP1 抑制剂，预计26 年进入海外III 期，27 年国内NDA。HSK39004 是全球第一PDE3/4 粉雾剂，临床试验快速推进，稳步兑现海外价值。

我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.54、0.76、0.92 元，考虑到公司诸多创新药管线仍处于临床阶段，因此采取DCF 估值法，对应目标价为70.11 元，首次给予“买入”评级。

风险提示

创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险