核心观点

事件：BARF+CFB，年内第4 次出海。6 月23 日，海思科宣布与Nuvectis 于近日签订独占许可协议，授予Nuvectis 在除大中华区域以外的全球范围内开发、生产和商业化HSK42360（BRAF 抑制剂）的独家权利，以及在除大中华、东南亚及印度以外区域的全球范围内开发、生产和商业化HSK39297（CFB 抑制剂）的独家权利，海思科将获得4000 万美元的首付款和近期里程碑付款及最高14.21 亿美元的额外里程碑付款，以及未来产品净销售额最高至两位数分层的特许权使用费。

HSK42360：下一代BRAF，展现“透脑+克服耐药”BIC 潜力。HSK42360 是海思科自研同类最佳BRAF paradoxical breaker 抑制剂，可在抑制BRAF V600X 突变的同时阻断BRAF 二聚体形成，从而克服第一代BRAF 抑制剂在多种肿瘤治疗中出现的获得性耐药问题。该分子具有良好的中枢神经系统渗透性，在原发性脑肿瘤及脑转移瘤中均显示出较强的潜在治疗优势。目前，HSK42360 正在开展I 期临床研究。

HSK39297：全球第二CFB 抑制剂，PNH 先行、多适应症接力。HSK39297 是每日口服一次CFB 抑制剂，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症（PNH）、IgA 肾病和狼疮性肾炎，PNH 适应症已提交国内上市申请，IgA 肾病、狼疮性肾炎分别处于Ⅲ、Ⅱ期临床。C5 靶点已验证补体药物在罕见病领域的市场潜力，长效C5 静脉注射单抗Ultomiris 2025 年全球销售额达47.18 亿美元（同比+20%），核心适应症覆盖PNH、gMG 等罕见病。当前行业研发重心向更上游靶点迁移，CFB 可实现全通路、更源头阻断，理论上抑制更彻底、适应症开发范围更广，且口服能提高依从性、减少感染风险。iptacopan 是首个上市、每日口服两次CFB 抑制剂，2023 年起陆续获批PNH/IgA 肾病/C3 肾小球病，2025 年全球销售额达5.05 亿美元（同比287%）。HSK39297 作为同靶点全球第二，注册路径更短、口服依从性更佳，有望通过桥接试验或补充全球多中心数据快速推进 FDA/EMA 注册。

盈利预测与投资建议

我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.54、0.76、0.92 元，考虑到公司诸多创新药管线仍处于临床阶段，因此采取DCF 估值法，对应目标价为70.11 元，维持给予“买入”评级。

风险提示

创新药研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险。