业绩回暖，期待秋招

8 月25 日凯文教育发布2021 年半年报。2021 年上半年营收1.98 亿元，YoY+43.55%；归母净利润-0.35 亿元，上年同期为-0.66 亿元；扣非后归母净利润-0.40 亿元，上年同期为-0.68 亿元。半年报业绩与预告相符（预告上半年归母净利润为亏损0.32-0.35 亿元）。我们认为公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产，素质教育理念符合国家政策引导方向。预计公司2021-23 年EPS 为0/0.15/0.27 元，估值采用绝对估值法，维持公司合理市值41.87 亿元及目标价7.00 元不变，维持“增持”评级。

疫情缓和后学校业务恢复正常致业绩回暖

2021 年上半年公司教育服务业务（主要为两所学校）收入1.87 亿元，YoY+38.22%；毛利率16.85%，YoY+24.54pct。素质教育培训业务收入0.11亿元，YoY+460.50%；毛利率-21.84%，去年同期为-207.22%。其它业务收入（主要为租赁业务）23 万元，营业成本224 万元。Q2 单季度收入1.03亿元，第一次实现了教育业务单季度收入过亿。上半年成本和费用控制较好，毛利率同比有较大幅度提升，使得上半年业绩亏损幅度同比大幅下降。我们认为公司业绩回暖主要由于去年9 月疫情缓和后学校业务逐渐恢复正常。

教学成果有助于口碑提升，利好秋季招生

海淀学校高中部AP 课程已获得美国大学理事会认证。2021 年5 月朝阳学校被福布斯中国评选为“2021 福布斯中国杰出国际化学校”。2021 年两所学校第二届毕业生海外申请结果喜人，海淀学校12 名毕业生美国Top50 录取率超过90%；朝阳学校国际艺术班15 名毕业生100%获得世界TOP50艺术类院校录取。公司继续秉承素质教育的发展理念，增设凯文国际音乐班，拟携手北京冰球协会开设冰球双优班。2021 年上半年，两所学校在校生人数同比增加8%。我们认为优异的办学质量和毕业生申请成绩有助于进一步提升学校口碑，9 月秋季招生数据值得期待。

A 股国际教育龙头，维持“增持”评级

我们认为公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产，素质教育理念符合国家政策引导方向。根据半年报情况，我们维持公司盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为0.02/0.92/1.59 亿元，EPS 为0/0.15/0.27元。国际教育服务业务采用绝对估值法，假设WACC 为7.55%，永续增长率为0，按此计算公司合理市值为41.87 亿元，维持目标价7.00 元不变，对应22 年PE 22 倍。维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复和国际环境影响留学市场风险；教育行业政策风险；招生人数不达预期风险；商誉减值风险；教师及核心管理人才缺乏或流失风险。