学生人数同增12%，业绩逐渐回暖

10 月25 日凯文教育发布2021 年三季报，前三季度营收3.02 亿元，YoY+35.7%；归母净利润-0.53 亿元，上年同期为-0.96 亿元；扣非后归母净利润-0.62 亿元，上年同期为-0.99 亿元。三季报业绩与预告相符（预告前三季度归母净利润为亏损0.48-0.54 亿元）。我们认为公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产，素质教育理念符合国家政策引导方向。预计公司2021-23 年EPS 为0/0.15/0.27 元，估值采用绝对估值法，维持公司合理市值41.87 亿元及目标价7.00 元不变，维持“增持”评级。

学校业务恢复正常和成本费用控制致前三季度减亏2021 年前三季度公司净利率/毛利率分别为-17.64%/13.81%，同比变动+25.58/+20.44pct 。公司前三季度销售/ 管理/ 财务费用率为3.77%/19.32%/14.38%。同比变动+0.08/-7.70/-8.14pct。我们认为公司前三季度业绩减亏一方面由于去年9 月疫情缓和后学校业务逐渐恢复正常，导致收入同比有显著增长；另一方面公司前三季度加强成本和费用控制，通过降低融资规模减低资金成本，毛利率与净利率同比有较大幅度改善，使得前三季度业绩亏损幅度同比大幅下降。

学生人数同比增长12%，教学成果有助于口碑提升海淀学校高中部AP 课程已获得美国大学理事会认证。2021 年5 月朝阳学校被福布斯中国评选为“2021 福布斯中国杰出国际化学校”。2021 年两所学校第二届毕业生海外申请结果喜人，海淀学校12 名毕业生美国Top50 录取率超过90%；朝阳学校国际艺术班15 名毕业生100%获得世界TOP50艺术类院校录取。公司继续秉承素质教育的发展理念，增设凯文国际音乐班，拟携手北京冰球协会开设冰球双优班。2021 年前三季度随着招生规模扩大在校生人数持续增加，学生人数较上年同期增长约12%。我们认为优异的办学质量和毕业生申请成绩有助于进一步提升学校口碑。

A 股国际教育龙头，维持“增持”评级

我们认为公司凭借国资背景和资源优势掌握了优质稀缺的国际学校资产，素质教育理念符合国家政策引导方向。根据三季报情况，我们维持公司盈利预测，预计2021-23 年归母净利润为0.02/0.92/1.59 亿元，EPS 为0/0.15/0.27元。国际教育服务业务采用绝对估值法，假设WACC 为7.55%，永续增长率为0，按此计算公司合理市值为41.87 亿元，维持目标价7.00 元不变，对应22 年PE 22 倍。维持“增持”评级。

风险提示：疫情反复和国际环境影响留学市场风险；教育行业政策风险；招生人数不达预期风险；商誉减值风险；教师及核心管理人才缺乏或流失风险。