事项：2024 年公司实现营业收入3.20 亿元，同比增长25.92%；归母净利润-0.37 亿元；2025 年Q1 公司实现营业收入0.91 亿元，同比增长17.68%；归母净利润0.0047 亿元，同比增长113.24%。

公司收入稳健增长，扭亏为盈拐点来临。公司是“国际学校第一股”，旗下拥有海淀凯文和朝阳凯文两所K12 国际学校，在校生稳步增长，带动公司收入稳健增长。2024-2025 年1Q 公司实现营业收入分别为3.20 亿元和0.91 亿元，分别同比增长25.66%和17.68%。随着规模效应的显现，毛利率持续提高，助力公司扭亏为盈。2024-2025 年1Q 公司毛利率分别为27.45%和32.40%，归母净利润分别为-0.37 亿元和0.0047 亿元。随着新学年的到来，预计两所学校在校生继续增长，全年公司业绩稳步上行，公司有望迎来趋势性经营拐点。

国内赛道快速增长，朝阳凯文值得期待。2023 年朝阳凯文开设精品素质高中，2023-2025 年预计分别招生80 人、120 人和180 人，预计今年9 月国内高中在校生约380 人。2025 年朝阳凯文初中推出了2+4 贯通素质班，“双轨制”将显著提升朝阳凯文在校生人数。朝阳凯文预计容纳能力3000 人，目前在校生约1100 人，在校生提升长空间大，未来发展值得期待。海淀凯文基本满员，在校生约1200 人，预计未来更多是提质增效，海淀凯文业绩稳步增长。

产教融合发展良好，党政企培训有望发力。公司积极发展职业教育，大力布局产教融合项目，与华为、小米、百度、腾讯等建立战略合作关系，在山东、河南、湖南、四川、江西等地与多所高校合作建立产业学院，办学层次覆盖本科、高职和中职，开设专业涉及人工智能、大数据、云计算、元宇宙等。2024 年公司开始布局党政企培训，与中关村科技创新学院签订战略合作协议，更新改造党政企培训基地，预计2025 年公司党政企培训业务有望发力。

负债率低现金流好，资本优化增强弹性。公司资产负债率相对较低，截至2025 年3 月末，公司资产负债率28.47%，有息负债率25.01%。公司现金流好，2022-2024 年公司经营性净现金流分别为2.23 亿元、0.65 亿元和0.56 亿元，呈现持续流入状态。公司资产主要是投资性房地产，负债主要是长期借款，公司明确提出优化资产结构，提高资产使用率，降低折旧、摊销、财务利息对公司业绩影响，若后续能够进行资产处理，有助于公司轻装上阵，增强业绩弹性。

投资建议：预计2025-2027 年公司营业收入分别为4.03 亿元、4.76 亿元和5.47 亿元，EPS 分别为0.07 元、0.16 元和0.20 元，对应动态PE 分别为64倍、29 倍和22 倍。公司是“国际学校第一股”，“双轨制”助力校舍使用率提高和业绩释放，公司有望迎来趋势性经营拐点。同时，公司大力发展职业教育和政企培训业务，控股股东有望加大整合力度，未来成长性好，维持“推荐”评级。

风险提示：教育政策变动、招生不及预期、股东整合不及预期等风险。