事件：公司发布2024 年年报，报告期内公司实现营业收入 3.20 亿元，同比增长 25.92%，实现归母净利润-3696 万元，较上年减亏25.66%；实现归母扣非净利润-3818 万元，较上年减亏26.67%。

2025Q1 公司实现营收 9067 万元，同比增长 17.68%；实现归母净利润46.84 万元，同比扭亏；实现归母扣非净利润6.32 万元。

点评：

在校人数持续增长，规模效应带来业绩显著改善。公司收入增长主要得益于 K12 国际学校运营和素质教育业务的稳步扩张。其中，教育服务业务（K12 学校运营）收入 2.60 亿元，占比 81.25%，同比增长 41.86%，成为核心增长引擎；培训服务业务（职业教育及素质培训）收入 5538 万元，占比 17.33%，同比下降16.90%，反映出职业教育及素质培训业务仍处于培育期，业绩存在一定波动。

毛利率显著提升。2024 年公司整体毛利率为 27.45%，同比提升3.31 个百分点，主要因高毛利的教育服务业务（毛利率 32.73%）占比提升，而低毛利的培训服务业务（毛利率 9.87%）占比下降。2025 年一季度毛利率进一步提升至 32.40%，环比上升 10.08 个百分点，显示规模效应和成本优化成效。

期间费用率持续优化。2024 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 4.5%、15.0%、3.1%，同比分别下降 1.2、0.5、0.4 个百分点。2025 年一季度期间费用率为 23.66%，同比下降 6.2 个百分点，其中管理费用同比减少 12.63%，财务费用减少 6.46%，显示公司持续优化费用结构。

K12 国际学校业务作为核心增长极，区域优势突出。公司旗下海淀凯文和朝阳凯文两所学校 2024 年在校生人数分别为 1200 人和 800 人，海淀凯文基本满员，朝阳凯文仍有较大扩容空间（设计容量 3000 人）。

海淀凯文依托海淀区优质教育资源，升学成果亮眼，2024 届毕业生美国前 50 高校录取率 96%，带动教育服务收入增长。朝阳凯文通过 “双轨制”（国际课程 + 国内高考）吸引生源，2025 年朝阳凯文推出 小学“1+1”双翼素质班，初中“2+4 贯通班”，预计在校生人数将快速提升。

发力职业教育，布局党政企培训。公司积极响应职业教育政策，与华为、百度等企业合作建立产业学院，开设人工智能、大数据等专业，2024年职业教育相关收入约 5500 万元。尽管当前收入占比不高，但政策支持（如《关于深化产教融合的意见》）和区域资源整合（海淀区国资委背景）为长期发展奠定基础。2025 年计划发力党政企培训，与中关村科技创新学院合作，有望打开新增长极。

估值及投资建议：预计2025-2027 年凯文教育将实现归母净利润2554万元、5768 万元和7469 万元，同比增速169.1%、125.8%和29.49%。预计2025-2027 年EPS 分别为0.04 元/股、0.1 元/股和0.12 元/股，2025-2027 年PE 分别为107X、47X 和36X。看好公司发展，给予“买入”评级。

风险提示：凯文教育存在宏观经济增长放缓，招生不及预期，培训业务竞争加剧的风险；存在教育政策变化，教育资源拓展受阻等风险。