核心观点：公司25H1 整体经营稳健，中报经营净现金流转正，基本面向好持续。

下修业绩预期，维持“增持”评级。公司25H1 年实现收入1.71 亿元，yoy+12.5%，实现归母净利润73.50 万元，同比扭亏为盈。公司25Q2 实现收入0.81 亿元，yoy+7.2%，实现归母净利润26.67 万元，同比扭亏为盈。公司基本面持续向好，但考虑到公司利润转正后业绩释放仍需时间，下调之前预计，预计25—27 年公司归母净利润0.20/0.55/0.83 亿元（此前预测为0.35/0.68/0.91 亿元），对应PE 153.1/56.7/37.6x，基本面向好趋势不变，维持“增持”评级。

收入已持续11 个季度正增长，经营净现金流转正，基本面向好持续。公司自22Q4 至最近的25Q2，连续11 个季度收入维持正增长。25H1 经营净现金流0.24 亿元，同比转正。基本面向好趋势稳定，验证我们24 年4 月发布公司首次覆盖研报《深耕教育多元布局，盈利拐点渐行渐近》中的观点。

职业教育持续推进，布局专项培训领域。产教融合方面，公司业务持续推进，25H1 与湖南郴州思科职业学院、山东城市服务职业学院达成合作。此外，公司开始布局专项培训，成立全资子公司北京海科政培科技有限公司，和北京海科思创科技有限公司，聚焦发展党政干部培训服务和科技创新人才培训业务。

25H1 毛利率提升，降本控费持续。25H1，公司综合毛利率29.3%，同比增1.6pct。公司销售费用率1.45%，同比基本持平；管理费用率11.98%，同比降4.2pct；财务费用1737.5 万元，同比降43.1 万元。

风险提示：（1）教育行业政策风险；（2）国有资源优化配置不及预期的风险；（3）凯文教育当前三大主业K12 学校运营、产教融合、素质教育培训，经营不及预期的风险。