事件：公司发布2025 年三季报，2025 年1-9 月公司实现营业收入2.50 亿元，同比增长10.82%；归母净利润0.01 亿元，EPS 为0.002 元/股，扭亏为盈。

公司收入增长稳健，扭亏为盈拐点已现。2025 年1-9 月公司营业收入约为2.50 亿元，同比增长10.82%；归母净利润约0.03 亿元，扭亏为盈。凯文海淀、朝阳两所学校运营良好，在校生稳步增加，带动公司收入持续增长。2023-2025年9 月公司营收增速分别为47.78%、25.92%和10.82%，预计随着新生的增长，2025 年四季度收入增长有望提速，公司经营拐点已现。

经营现金流整体良好，合同负债增长较快。2025 年1-9 月公司销售商品、提供劳务收到的现金2.93 亿元，同比增长55.03%；经营性净现金流0.98 亿元，同比增长1244.84%；收现比（销售商品、提供劳务收到的现金/营业收入）为1.17，公司现金流整体良好。同时，公司合同负债增长较快。截止2025 年9 月末，公司合同负债0.45 亿元，同比增长21.62%。

负债率相对较低，盈利能力有待提强。截止2025 年9 月末，公司资产负债率28.06%，剔除预售款的资产负债率26.51%，资产负债率整体较低。同时，公司持续减少有息负债，截止2025 年9 月末公司长期借款4.4 亿元，同比下降18.52%，有息负债的下降助力资产负债率下降，并有助于盈利能力提高。另外，公司盈利能力有待提高。2025 年1-9 月公司毛利率、净利率、ROE 分别为29.18%、0.64%和0.04%，均处于行业较低水平。预计随着在校生规模的扩大，公司盈利能力将显著提高。

牵手智谱战略布局，打造第二增长曲线。2025 年9 月公司与智谱华章战略合作成立合资公司——启智文华，重点开发和运营AI 智能产品，面向客户提供AI 智能化现代教育学习领域的产品和解决方案。公司、智谱华章和持股平台分别持有启智文华65%、20%和15%的股权。借助公司海淀国资上市平台和智谱华章的技术实力，启智文华有望快速发展，并抓住AI+教育的时代“风口”，打造公司第二增长曲线。

投资建议：考虑到三季报公司营收低于预期，我们下调公司盈利预测。预计2025-2027 年公司营收分别为3.68 亿元、4.15 亿元和4.65 亿元，EPS 分别为0.03 元、0.08 和0.17 元，对应当前股价动态PE 分别为195 倍、72 倍和35 倍。

公司招生整体良好，经营拐点已现，合同负债、现金流等较好，且牵手智谱华章，战略布局AI+教育，培养第二增长曲线，我们看好公司平台价值和未来成长性，维持“推荐”评级。

风险提示：教育政策变动、招生不及预期、学费增长乏力、AI+教育项目落地缓慢、技术迭代升级等风险。