行业近况

乘联会发布3 月产销数据：狭义乘用车零售/批发/生产194/241.2/248.1 万辆，环比+40.2%/+36.4%/+42.9%，同比+14.4%/+8.9%/+11.5%；3 月乘用车出口（含整车和CKD）39.1 万辆，同环比-8%/+10%。

评论

3 月数据符合预期，新能源渗透率回升。3 月车市需求表现符合预期，环比增长趋势强劲，批发零售数据均实现10%左右同比正增长，其中出口（含整车和CKD）39.1 万辆、同比下降，新能源零售渗透率回升到51.1%，经历1-2 月渗透率的阶段性下行，呈现出由以旧换新叠加新车型驱动共同带动的强劲回升。结构上看，以比亚迪、吉利汽车、奇瑞汽车等为代表的狭义插混表现持续较强。在产品投放方面，随着自主车企在新能源路线上“多线并举”策略的实施，厂商新能源月度批发销量突破万辆的厂商达到18 家（同比+2 家，环比+3 家），占新能源乘用车总量的92.7%（上月92%，去年同期88%），显示出新能源汽车市场份额的集中度持续提升。

1Q销量同比增长，促内需政策持续发力，期待上海车展带来新一波催化。

1Q25 零售/批发累计销量达到512.7/627.6 万辆，同比分别+6.0/11.3%；其中1Q25 国内新能源车累计零售销量达到242 万辆，同比+36.4%，在2024 年春季价格竞争带来2-3 月需求低迷的基础上，如期实现了同比较大增幅。展望一季度业绩表现，车企及产业链分化，其中特斯拉等受车型周期弱化影响环比降幅较大，比亚迪、小鹏、吉利、零跑等同环比表现强劲，对应产业链标的亦有相同趋势。往前看，我们认为国内稳增长促消费的政策力度强劲，供给端4 月上海车展以及围绕车展密集展开车型发布活动，均有望成为推动国内汽车消费的催化剂。

关税对产业链影响仍需观察，长期全球化战略仍在稳步推进。中国汽车出口美国市场占比较低，其中中国自主品牌基本无美国市场销售，因此对车企直接影响程度较低，但需要关注相关的关税政策落地对采购成本的进一步影响；产业链环节，部分美国收入占比高的公司跌幅较大，实际关税敞口比较有限，但同样仍需关注全球贸易政策的持续变化。长期来看，供应链安全有望成为重要议题，汽车产业全球化战略挑战和机会并存。

估值与建议

市场环境变化剧烈，我们建议关注：1）高股息防御性板块，例如客车、重卡等；2）外需依赖度低板块，例如二轮车；3）1 季度业绩强劲，详细参考中金策略组业绩预览报告汽车行业部分。

风险

以旧换新政策效果低于预期，价格竞争激烈，出口不及预期。