2024 年及1Q25 业绩低于我们预期

公司公布2024 年业绩：收入59.18 亿元，同比+28.2%；归母净利润0.21亿元，同比-91.3%。公司公布1Q25 收入12.56 亿元，同比-2.93%；归母净利润0.06 亿元，同比-87.9%，2024 年及1Q25 业绩低于我们预期，主要系行业竞争加剧及产能前置投入所致。

发展趋势

业绩短期承压，盈利能力有望逐步改善。公司4Q24 实现营业收入14.4 亿元，同比+8.1%；归母净利润亏损0.66 亿元，同比-189.4%。我们认为，公司2024 年业绩低于预期，主要系行业价格竞争使得公司驱动电机业务毛利下滑显著，以及公司为满足大客户量产规划而前置投入较多产能使得短期盈利承压。1Q25 公司实现营收12.56 亿元，同比-2.93%，归母净利润0.06 亿元，同比-87.9%，单季度表现实现扭亏为盈。我们预计，伴随公司客户项目量产加速以及产能利用率提升，公司盈利能力有望逐步修复。

电驱动产品持续丰富，客户拓展和技术迭代同步发展。公司的新能源汽车电驱动业务快速增长，伴随技术进步和产品升级，正在持续迭代；下游整车市场对电驱动系统向集成化、高功率、多电机等方向发展，公司驱动电机业务的单车配套价值量最高提升至5000 元。公司产品覆盖赛力斯、奇瑞、江淮等华为合作车企，同时对吉利、比亚迪、联电、东风、舍弗勒等头部主机厂和Tier 1 供应商均实现量产配套。我们认为，电驱动系统技术的快速迭代和公司客户的持续拓展将为公司新能源业务的高速发展奠定扎实基础。

成立机器人电机公司，多年电机技术积累与客户资源助力发展。报告期内，公司投资设立机器人电机公司，布局机器人、低空飞行器电机及控制器等。我们认为，公司成立机器人业务公司，是产业趋势与自身实力的共振结果，也是公司重点发力机器人战略的有力体现，以特斯拉、华为、比亚迪、小鹏、小米等代表的头部企业加速入局，公司作为新能源汽车驱动电机的核心企业，有望在人形机器人领域获得第二增长曲线。

盈利预测与估值

考虑公司因价格竞争以及产线前置投入导致盈利承压，我们下调2025/2026年盈利预测48.9%/37.1%至2.23/3.50 亿元，当前股价对应2025/2026 年28.2 倍/18.0 倍市盈率。兼顾公司盈利下修以及机器人业务乐观预期，我们维持跑赢行业评级，下调目标价5.0%至19.00 元，对应2025 年和2026 年的市盈率分别为34.5 倍和22.1 倍，较当前股价有23.4%的上行空间。

风险

电驱动业务行业竞争加剧，机器人电机业务发展不及预期。