投资要点

光热收入占比大幅提升,盈利能力大增。公司2017H1 收入/营业利润/净利润为7.93 亿/1.02 亿/0.93 亿元,同比增长104.07%/83.43%/6.54%,扣非净利大增76.58%,主营业务盈利能力大增,超出市场预期。电站空冷/光热/其他业务分别贡献4.46 亿/2.71 亿/0.76 亿元,空冷/其他业务分别同比增长32.11%/49.29%,光热收入占比同比增加31 个百分点到34%,随着光热业务进一步放量,收入增长料持续加速,业绩将逐步进入高增长期。

新拓光热业务盈利能力逐步释放,后续弹性显著。公司综合毛利率/净利率为25.10%/11.53%,同比-9.77/-7.42pcts,盈利能力下滑主因光热业务为新拓展业务,收入规模较小且主营高附加值核心设备暂未确认及原空冷业务原材料价格上涨所致,后续随着项目的持续推进,研判毛利率料将逐步回升,弹性显著。公司经营现金流-1.95 亿元,同比-1297%,主因光热/空冷业务收入确认方式所决定,后续验收及付款节点完成及定增实施将缓解公司现金流压力,助力项目推进。

光热行业:首批项目加速落地,行业如期放量。光热自带储能避免对电网冲击从而实现连续发电及更高效系统效率和快速下降的成本,造就了其成为清洁基电的可能。首批20 个1.35GW 的示范项目要求2018 年底建成,否则无法享受先前的1.15 元/度的核准电价,倒逼项目加快实施。目前已有80%的项目进入实质性阶段,项目建设加速。我们乐观预计今年底第二批示范项目落地则将进一步助推行业前行,第一批示范项目按期完成者将进一步分享二批项目,实现“强者恒强”。

公司分析:传统业务扎实,光热迎来拐点。传统空冷业务在手订单充裕,预计未来两年维持5%左右的平稳增长。光热业务具备核心装备制造与EPC总包能力,已参与投标的国内外项目达到4 家,累计竞标额约160 亿元,且预计国内项目中标后集中在2018 年底前建成交付,谨慎预计仅考虑国内项目进展情况下,2017/18 年贡献收入27 亿/70 亿元,利润约2 亿/10 亿元,迎来业绩拐点,进入高增长期。同时,公司积极拓展光热与光伏,光热与海水淡化等相结合的创新业务模式,进一步拓展光热业务,业绩进入爆发期。

风险因素:空冷业务下滑;光热政策与技术调整;项目进度不达预期等。

盈利预测及估值。作为国内电站空冷和光热集成业务龙头,空冷业务稳健,光热业务随国内项目实施及海外市场拓展进入高速增长期,未来三年利润预计超20 亿元,大幅拉升业绩。我们维持预测2017-19 年净利润为4.0 亿/12.0 亿/15.7 亿元,3 年CAGR 为118%,预测基本EPS 为0.20/0.61/0.79元,对应PE 为39/13/10 倍,定增摊薄后EPS 为0.19/0.47/0.59 元,PE为41/17/13 倍;A 股可比公司2018 年估值中枢为24X,作为光热龙头享受溢价,给予2018 年25XPE,对应目标价11.7 元,维持“买入”评级。