事件：公司公告与政府签订框架合作协议

公司与大同市政府签订《氢能产业项目框架合作协议》，在大同市投资建设氢能产业项目相关事宜达成合作意向。

点评：

背靠大同市政府积极布局氢能产业链

公司将在未来五年内，优先获得由大同市政府规划投资的加氢站，并且在五年内在大同投资建设10-20 座加氢站，2020 年6 月前率先建设2-3 座加氢站，并且未来大同市政府将匹配每座加氢站不少于100 辆制定燃料电池车型订单。此外，公司还将在2020 年投产1 座世界一流制氢工厂，并在2024 年前完成不少于3 座制氢工厂，并建设3-5 座分布式氢能源电站，实现清洁热电联供。

2019 年一季度业绩回暖，氢燃料电池业务值得期待

公司2019 年一季度实现营业收入1.04 亿元，同比增长123%，实现归母净利润0.26 亿元，同比增长248%，环比扭亏，主营业务收入触底反弹，盈利能力大幅回暖。截止2018 年底，公司在手订单未执行及未执行完毕共约47.6 亿元，其中光热订单超过30 亿元，订单量充足，收入增长确定性强。

积极布局氢燃料电池业务，发展第二业绩增长点。根据公司公告显示，2020 年6 月前，大同市政府将为公司带来200-300 辆氢燃料电池车型订单，假设车型单价为150 万元，将在未来一年为公司带来大约3-4.5 亿元收入。此外，山西省规划在2019-2024 年运营燃料电池车辆规模将分别达到700 辆、3000 辆和7500 辆，公司基于大同市合作的氢燃料电池业务值得期待。

盈利预测和估值

我们预测2019，2020，2021 年营业收入分别为7.48 亿元、9.72 亿元、11.86 亿元，归母净利润为1.68 亿元、2.05 亿元、2.57 亿元，EPS 分别为0.07 元、0.08元、0.10 元。本着审慎原则，维持“增持”评级。

风险提示

氢燃料电池车型推广不及预期，公司与大同市的框架合作协议推进不及预期，氢燃料电池补贴力度不及预期，氢燃料电池相关技术进度不及预期。